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事件：4月22日公司公告2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收579.3億元，同比-15.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.1億元，同比-22.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)20.1億元，同比23.1%，單季度看，公司Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收235.3億元，同比-9.2%,歸母、扣非歸母凈利潤(rùn)10.0、10.2億元,分別同比-25.1%、-21.9%。
　　機(jī)械加工及數(shù)字業(yè)務(wù)增速亮眼，在手訂單充足。分行業(yè)看，25年公司施工業(yè)、設(shè)計(jì)服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)、機(jī)械加工及制造、投資業(yè)務(wù)、數(shù)字信息業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入456、24、50、3、27、9億元，同比-20%、-1%、-1%、+78%、-6%、+136%，毛利率分別為7%、35%、26%、15%、69%、15%，同比-0.1、+2.1、+1.2、+4.2、+10.2、-1.6 pct。25年公司新簽訂單1030億元，同比+0.02%，施工、設(shè)計(jì)、運(yùn)營(yíng)、數(shù)字業(yè)務(wù)分別新簽896、47、78、10億元，同比-1.5%、-23.8%、+58.9%、-1.3%，施工業(yè)中，道路工程、環(huán)境工程、房產(chǎn)工程實(shí)現(xiàn)+172%、+54%、+47%的增長(zhǎng)，從區(qū)域來(lái)看，市內(nèi)、市外(不含港澳臺(tái))、境外業(yè)務(wù)分別新簽313、467、115億元，同比-33%、+18%、+163%。截至25年末公司在手訂單1788億元，約為25年?duì)I收3倍，公司后續(xù)收入仍有支撐。
　　投資收益拖累業(yè)績(jī)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入有所減少。公司毛利率為13.99%，同比+1.8pct，2025年期間費(fèi)用率同比+0.81pct至9.75%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.00、+0.47、+0.19、+0.15pct，25年公司資產(chǎn)及信用減值損失為-0.94億元，同比少損失1.3億元，公司2025年實(shí)現(xiàn)投資收益0.33億元，同比減少1.77億元（主要受華大九天股價(jià)下滑影響），綜合影響下凈利率同比-0.31pct至3.82%。2025年公司CFO凈額為21.9億元，同比-23.95億元，收現(xiàn)比、付現(xiàn)比同比分別+8.92pct、+11.88pct，至106.32%、99.84%。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)26-28年公司歸母凈利潤(rùn)為23.7、25.3、27.1億元，對(duì)應(yīng)PE為8.2、7.7、7.1倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資不及預(yù)期，新興業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，項(xiàng)目實(shí)施不及預(yù)期。