>> 華泰證券-星網(wǎng)銳捷(002396)業(yè)務景氣度分化，數(shù)通規(guī)模效應延續(xù)-260423
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
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| 605KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王興,王珂,唐攀堯 |
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公司發(fā)布一季度報，1Q26年實現(xiàn)收入39.04億元，同比+12.02%，保持穩(wěn)健增長；歸母凈利潤0.37億元，同比-11.62%，歸母同比下滑主要系部分業(yè)務（如金融信創(chuàng)）經營承壓。26年或為AI應用規(guī)模起量之年，我們看好互聯(lián)網(wǎng)公司繼續(xù)增強AI資本開支投入，同時政企層面或受惠于AI開啟新一輪投資，公司外部受益數(shù)通高景氣、內部經營不斷優(yōu)化下，業(yè)績有望加速釋放。維持“買入”評級。
數(shù)據(jù)中心交換機維持行業(yè)領先，交換機方案不斷創(chuàng)新
根據(jù)IDC統(tǒng)計，2025年公司在中國以太光網(wǎng)絡、以太網(wǎng)交換機、數(shù)據(jù)中心交換機、企業(yè)級WLAN市場份額分列第一、第三、第三、第三，其中企業(yè)級WLAN出貨量排名第一。同時，公司在2025年光博會首次對外公開51.2TCPO交換機商用互聯(lián)方案、新一代128口800G交換機及1.6T/800G光模塊等產品，持續(xù)技術創(chuàng)新強化在高性能計算網(wǎng)絡的競爭力。
1Q26毛利率小幅承壓，費用率同比持續(xù)改善
公司1Q26綜合毛利率為31.92%（同比-1.57pct），我們認為系收入結構變化及上游價格有所波動，我們預計未來公司毛利率或穩(wěn)中有降。公司持續(xù)推進管理改善和效率提升，整體費用率改善明顯，1Q26公司銷售費率/管理費率/研發(fā)費率分別為10.3%/4.62%/13.87%，分別同比-1.67/-1.37/-0.54pct，展望未來，我們預計以互聯(lián)網(wǎng)客戶為代表的直銷模式占比或進一步提升，且公司數(shù)通產品進一步向400G/800G集中，銷售、研發(fā)費用率有望持續(xù)優(yōu)化。
展望：數(shù)通需求維持高景氣，全面推進ICT+AI+元宇宙+腦機布局
公司持續(xù)深化自主創(chuàng)新及AI戰(zhàn)略，保持ICT基礎設施及AI應用方案提供商的國內領先地位。公司除聚焦數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡和光通信等ICT業(yè)務，現(xiàn)已加速發(fā)力元宇宙、腦機等第二成長曲線：公司以子公司星網(wǎng)視易為元宇宙領域核心，提供沉浸式體驗空間，未來將繼續(xù)加大AI基礎能力建設與前沿技術研究，為后續(xù)規(guī)模突破打下基礎；星網(wǎng)視易亦開展腦機療愈業(yè)務，基于多模態(tài)生理信號的非侵入式情緒評估模型，為心理亞健康人群提供情緒解決方案。另外，子公司升騰資訊是全國首批數(shù)字人民幣試點方案建設供應商，支付產品已全線支持數(shù)字人民幣，同時其信創(chuàng)一體機等產品有望迎來新的增長。
盈利預測與估值
我們看好互聯(lián)網(wǎng)AI數(shù)據(jù)中心需求增長下，公司通過數(shù)據(jù)中心交換機單品規(guī)模效應持續(xù)釋放業(yè)績增量，同時光通信等業(yè)務有望邊際改善。我們維持公司26-28年歸母凈利潤預期8.87/12.33/15.72億元，可比公司26年一致預期PE均值為23x（前值：24x），給予公司26年23x PE估值（前值：24x），對應目標價34.82元/股（前值：36.33元/股），維持“買入”評級。
風險提示：數(shù)據(jù)中心需求低于預期；信創(chuàng)需求低于預期；芯片供應短缺。
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