>> 華泰證券-濱江集團(002244)26年經(jīng)營計劃延續(xù)謹慎基調(diào)-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳慎,林正衡 |
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公司4月23日發(fā)布年報，25年實現(xiàn)營收828.9億元，同比+20%；歸母凈利潤21.2億元，同比-17%，低于我們預(yù)期（28.3億元），主要因為資產(chǎn)減值規(guī)模同比顯著擴大。盡管如此，在結(jié)轉(zhuǎn)放量和毛利率改善的推動下，公司業(yè)績?nèi)匀幌鄬邆漤g性，進一步鞏固杭州市場領(lǐng)先地位。公司在杭州具備顯著的深耕優(yōu)勢，土儲質(zhì)量相對扎實，有望率先受益于核心城市房地產(chǎn)市場復(fù)蘇，兼顧拿地力度和財務(wù)穩(wěn)健性。維持“買入”評級。
結(jié)轉(zhuǎn)放量且毛利率改善，但利潤被減值侵蝕
25年公司結(jié)轉(zhuǎn)面積繼續(xù)放量，且杭州項目有所增加，推動營收創(chuàng)出歷史新高。此外，結(jié)轉(zhuǎn)項目拿地成本和自持要求有所改善，推動毛利率同比+0.7pct至13.2%。但歸母凈利潤出現(xiàn)同比下滑，主要因為：1、受房地產(chǎn)市場調(diào)整影響，公司計提27.9億元資產(chǎn)減值損失（24年為8.7億元）；2、并表合作項目結(jié)轉(zhuǎn)較多導(dǎo)致少數(shù)股東損益占比同比+9pct至42%。往前看，24-25年公司銷售金額有所收縮，我們預(yù)計26-27年營收規(guī)模或?qū)⑾鄳?yīng)承壓，但毛利率有望保持平穩(wěn)（反映23-24年相對緩和的土拍競爭）；而隨著房地產(chǎn)市場逐步走向筑底、以杭州為代表的核心城市率先復(fù)蘇，公司資產(chǎn)減值損失有望逐步收窄。
進一步鞏固杭州市場領(lǐng)先地位，26年銷售目標800億元
25年公司銷售金額同比-9%至1017億元，完成1000億元的銷售目標，位居克而瑞銷售排行榜第10位、民企第1位，連續(xù)8年蟬聯(lián)杭州市場銷售冠軍。此外，公司繼續(xù)在杭州保持積極的拓儲態(tài)勢，獲取27宗地塊（22宗位于杭州），拿地總價同比+9%至487億元，拿地強度同比+8pct至48%，但權(quán)益比例同比-10pct至40%。截至25年末，公司土地儲備762萬平，其中杭州占比82%。往前看，26年公司繼續(xù)制定謹慎的經(jīng)營計劃，銷售目標800億元，權(quán)益拿地金額依然不超過權(quán)益銷售回款的50%，拿地重心仍將聚焦杭州，同時兼顧浙江省內(nèi)重點城市（如金華、湖州）和上海的優(yōu)質(zhì)項目。
繼續(xù)嚴守財務(wù)紀律，26年融資成本或延續(xù)下行
25年末公司有息負債同比-10%至337億元，凈負債率低至6%，短債覆蓋率達到473%，繼續(xù)嚴守穩(wěn)健的財務(wù)紀律。25年公司通過境內(nèi)債融資30億元，利率由年初的3.8%降至年末的2.8%，年末平均融資成本同比-0.4pct至3.0%。往前看，26年公司計劃進一步壓降有息負債，并將融資成本降至2.9%以內(nèi)，我們預(yù)計大概率能夠?qū)崿F(xiàn)。
盈利預(yù)測和估值
考慮到房地產(chǎn)市場情況和公司拿地權(quán)益比例偏低，我們上調(diào)資產(chǎn)減值損失（但仍維持未來三年減值逐步收窄的趨勢）和少數(shù)股東損益占比，預(yù)計26-28年歸母凈利潤為22.90/23.69/25.29億元（26/27年前值29.30/32.00億元，下調(diào)22%/26%），26BPS為10.14元。可比公司平均26PB（Wind一致預(yù)期）為0.54倍，考慮到公司業(yè)績相對具備韌性、土儲質(zhì)量相對扎實、財務(wù)杠桿健康、有望率先受益于核心城市房地產(chǎn)市場復(fù)蘇等諸多優(yōu)勢，我們認為公司合理26PB為1.15倍，對應(yīng)目標價11.66元（前值13.18元，基于1.25倍26PB）。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策、區(qū)域市場、投資收益和少數(shù)股東損益占比波動風(fēng)險。
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