>> 華泰證券-牧原股份(002714)豬價承壓下經(jīng)營韌性增強-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
大小： |
534KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
樊俊豪 |
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公司發(fā)布一季報，2026年Q1實現(xiàn)營收298.94億元，同比-17.10%，歸母凈利-12.15億元，同比轉(zhuǎn)虧，扣非凈利-11.41億元，同比轉(zhuǎn)虧，業(yè)績轉(zhuǎn)虧主要系豬價下跌。面對行業(yè)深度調(diào)整周期，公司持續(xù)優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，經(jīng)營穩(wěn)健性提升。我們認(rèn)為，公司經(jīng)營韌性強，隨豬價27年回暖，公司盈利優(yōu)勢有望兌現(xiàn)為強業(yè)績彈性，維持“買入”評級。
成本優(yōu)勢穩(wěn)固，降本路徑清晰
公司持續(xù)深化成本管控，生豬養(yǎng)殖完全成本穩(wěn)步下降，經(jīng)我們測算，公司3月生豬養(yǎng)殖完全成本降至11.6元/公斤，成本水平保持行業(yè)領(lǐng)先。公司的核心競爭力始終錨定成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，養(yǎng)殖行業(yè)進入質(zhì)量提升階段，未來有望依托成本優(yōu)勢獲取行業(yè)超額利潤。為了進一步鞏固自身成本優(yōu)勢，公司持續(xù)探索將AI大模型等前沿技術(shù)應(yīng)用到獸醫(yī)、育種等生產(chǎn)環(huán)節(jié)，通過算法模型提升人員效率，讓經(jīng)驗邏輯化、標(biāo)準(zhǔn)化，未來將圍繞生豬育種、營養(yǎng)研發(fā)、疫病防控等核心環(huán)節(jié)深挖每頭豬的生長潛能。在現(xiàn)有規(guī)模下，管理效率提升帶來的利潤增長空間較大，公司對生豬養(yǎng)殖完全成本的持續(xù)下降充滿信心。
財務(wù)結(jié)構(gòu)改善，嚴(yán)陣以待豬價寒冬
3月以來行業(yè)生豬價格加速下跌，行業(yè)頭均虧損超過23年底部，面對生豬價格持續(xù)低迷的挑戰(zhàn)，公司在財務(wù)端表現(xiàn)出較高的審慎性，以確保現(xiàn)金流安全穩(wěn)定為優(yōu)先目標(biāo)。公司21年以來持續(xù)優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)并壓降負債規(guī)模，截至一季度末，資產(chǎn)負債率為50.73%，較年初下降3.42個百分點，負債總額較年初減少超31億元，抗風(fēng)險能力持續(xù)增強，且與銀行維持穩(wěn)定合作，授信儲備充足。在資本開支方面，公司國內(nèi)養(yǎng)殖產(chǎn)能已基本完成建設(shè)，未來開支將呈下降趨勢，2026年預(yù)計開支約100億元，主要用于維護性支出及過往工程款支付，我們認(rèn)為，面對行業(yè)疫病和低豬價帶來的挑戰(zhàn)，公司已嚴(yán)陣以待以度過周期寒冬，年內(nèi)資本開支水平有望較規(guī)劃進一步壓降。
屠宰、出海打造公司第二增長曲線
在深耕養(yǎng)殖主業(yè)的同時，牧原股份正積極通過屠宰和出海業(yè)務(wù)尋找第二增長曲線。2025年公司屠宰肉食板塊實現(xiàn)自成立以來的首次年度盈利，全年屠宰生豬2866.3萬頭，產(chǎn)能利用率高達98.8%。2026年一季度，牧原股份屠宰量延續(xù)增長態(tài)勢，經(jīng)我們測算，公司一季度屠宰業(yè)務(wù)實現(xiàn)盈利，頭均盈利顯著提升，且隨著銷售渠道拓展和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，屠宰肉食業(yè)務(wù)盈利能力有望進一步增強。在海外業(yè)務(wù)方面，公司已在新加坡、越南設(shè)立子公司，2026年的目標(biāo)是在越南落地養(yǎng)殖產(chǎn)能，打通技術(shù)路徑并組建本地化團隊，未來有望成為新的增長點。
盈利預(yù)測與估值
我們下調(diào)公司26年歸母凈利潤預(yù)測為48.73億元，（調(diào)整幅度為-26.79%）,調(diào)整盈利預(yù)測主要系3月以來豬價超預(yù)期下跌，帶動年內(nèi)期貨價格調(diào)整，因此我們下修對于26年的豬價假設(shè)，27年豬價有望回暖，我們基本維持27-28年的盈利預(yù)測不變。參考可比公司2026年預(yù)期均值2.5xPB，考慮到公司成本優(yōu)勢突出，財務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，給予公司2026年3.9xPB，維持目標(biāo)價為54.90元（前值為54.90元，對應(yīng)2026年3.8xPB），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格持續(xù)超預(yù)期上漲，突發(fā)大規(guī)模生豬疫病等。
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