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事件：4月22日，齊魯銀行發(fā)布2025年報(bào)及2026年一季報(bào)。2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)131.35億、57.13億，同比增長(zhǎng)5.1%、14.6%。26Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)35.77億、15.64億，同比增長(zhǎng)13%、14%。26Q1末不良率、撥備覆蓋率分別為1.03%、357.5%，較25年末分別下降2bp、提高1.57pct。
　　盈利表現(xiàn)
　　26Q1凈利息收入高增、非息增速轉(zhuǎn)正，營(yíng)收增速明顯改善。齊魯銀行25A營(yíng)收同比+5.1%，較25Q1-3提升0.6pct；主要貢獻(xiàn)是息差企穩(wěn)帶來(lái)的凈利息收入高增長(zhǎng)。26Q1營(yíng)收同比+13%，較25A提高7.9pct；營(yíng)收增速大幅改善，主要是凈利息收入增速提升，非息收入增速轉(zhuǎn)正。具體來(lái)看，1）26Q1凈利息收入同比+16.9%，較25A提高0.4pct。主要得益于一季度開(kāi)門(mén)紅信貸高速投放，凈息差總體保持平穩(wěn)。2）手續(xù)費(fèi)凈收入同比+0.02%，較25A提高5.2pct。3）其他非息收入同比+2.1%，較25A提高37.6pct。主要是一季度債券市場(chǎng)低波震蕩，公允價(jià)值變動(dòng)損益較上年同期明顯改善；同時(shí)，公司上年同期并未大額兌現(xiàn)浮盈，基數(shù)不高。
　　撥備計(jì)提審慎充分，凈利潤(rùn)保持高增長(zhǎng)。成本端，25A、26Q1成本收入比分別為28.2%、26.7%，經(jīng)營(yíng)效率有所提升；26Q1管理費(fèi)用增速低于營(yíng)收增速。營(yíng)收大幅改善下，公司撥備計(jì)提更加審慎充分，25A、26Q1信用減值損失分別同比-7.5%、+10.5%；25A、26Q1歸母凈利潤(rùn)分別同比+14.6%、+14%，預(yù)計(jì)利潤(rùn)增速保持上市銀行第一梯隊(duì)。
　　核心指標(biāo)
　　26Q1對(duì)公業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)信貸高增長(zhǎng)；區(qū)位優(yōu)勢(shì)+機(jī)構(gòu)擴(kuò)張+資本充實(shí)下，公司保持較強(qiáng)擴(kuò)表能力。25A、26Q1末齊魯銀行總資產(chǎn)同比+16.7%、+17.3%，貸款同比+13.6%、15.9%。一季度信貸投放景氣度進(jìn)一步提高，貸款增速顯著高于人民幣貸款增速。主要貢獻(xiàn)來(lái)自對(duì)公貸款，而零售貸款規(guī)模繼續(xù)收縮，與行業(yè)趨勢(shì)一致。具體來(lái)看，26Q1末對(duì)公貸款同比+22.6%，增速較25A末提高2.2pct；個(gè)人貸款同比-7.5%，降幅較25A末收窄1.9pct。從25年細(xì)分行業(yè)信貸投放情況來(lái)看，新增政信類(lèi)（交運(yùn)+電力+水利+租賃服務(wù)）、建筑業(yè)、制造業(yè)貸款占比分別為67.1%、13.7%、11.4%；新增個(gè)貸占比約-17.9%。山東經(jīng)濟(jì)大省增長(zhǎng)韌性強(qiáng)，基建、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等信貸需求旺盛，為公司信貸投放提供良好環(huán)境；近年新設(shè)的網(wǎng)點(diǎn)將持續(xù)貢獻(xiàn)增量，有望推動(dòng)市占率穩(wěn)步提升；25年可轉(zhuǎn)債順利強(qiáng)贖轉(zhuǎn)股后，公司核心一級(jí)資本充足率明顯提升（26Q1為11.34%），厚實(shí)的資本基礎(chǔ)為未來(lái)規(guī)模高增提供支撐，預(yù)計(jì)公司資產(chǎn)規(guī)模將保持較高增速。
　　負(fù)債成本大幅改善，25A凈息差同比小幅提升；26Q1凈息差基本平穩(wěn)。25A齊魯銀行凈息差1.53%，同比提高2bp。其中，計(jì)息負(fù)債付息率同比下降37bp，生息資產(chǎn)收益率同比下降34bp。在貸款重定價(jià)壓力較小、一季度LPR保持不變、新發(fā)放貸款利率基本穩(wěn)定、存款成本繼續(xù)下降的情況下，26Q1凈息差總體保持平穩(wěn)。測(cè)算26Q1凈息差（生息資產(chǎn)期初期末口徑）為1.36%，同比25Q1持平、較25A下降4bp。
　　資產(chǎn)質(zhì)量整體延續(xù)向好，撥備覆蓋率逆勢(shì)提升。26Q1末齊魯銀行不良率為1.03%，較25A末下降2bp；延續(xù)近四年下行趨勢(shì)。動(dòng)態(tài)指標(biāo)來(lái)看，測(cè)算25A加回核銷(xiāo)不良凈生成率為0.44%，同比下降19bp；處于同業(yè)較低水平。關(guān)注貸款占比0.82%，環(huán)比下降4bp，潛在不良生成壓力較小。細(xì)分來(lái)看，2025年對(duì)公資產(chǎn)質(zhì)量保持改善趨勢(shì)，25A末對(duì)公貸款不良率0.77%，同比下降18bp、環(huán)比25H1持平。零售貸款不良率2.28%，同比上升28bp、環(huán)比下降3bp，主要由于零售貸款余額減少。撥備方面，26Q1末撥備覆蓋率357.5%，較25A末提高1.57pct。齊魯銀行信貸投放審慎，不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，近年來(lái)不良生成率低位平穩(wěn)，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)持續(xù)改善；同時(shí)，公司撥備計(jì)提審慎，信用成本高于不良生成，撥備覆蓋率逆勢(shì)提升，為未來(lái)盈利保持高增提供充足空間。
　　投資建議：26Q1齊魯銀行營(yíng)收實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，較25A明顯改善；主要得益于規(guī)模高增+息差穩(wěn)定下凈利息收入增速提升，以及債市平穩(wěn)+低基數(shù)下其他非息收入增速轉(zhuǎn)正。公司資產(chǎn)質(zhì)量整體延續(xù)向好趨勢(shì)，撥備覆蓋率提升，凈利潤(rùn)保持雙位數(shù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)繼續(xù)處于上市銀行第一梯隊(duì)。結(jié)合當(dāng)前宏觀環(huán)境和公司經(jīng)營(yíng)情況，預(yù)計(jì)2026-2028年凈利潤(rùn)增速為15.3%、15.9%、16.3%，對(duì)應(yīng)BVPS分別為9.0、10.2、11.7元/股。4月22日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2025年0.79倍PB估值。2025年公司分紅比例28.5%，對(duì)應(yīng)2026E股息率為4.9%。公司兼具成長(zhǎng)性與高股息配置價(jià)值，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體需求恢復(fù)、信貸規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期；行業(yè)凈息差大幅收窄；資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)預(yù)期外大幅波動(dòng)。