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事件：2026年4月21日，公司發(fā)布2026年一季報(bào)。公司1Q2026實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入298.94億元，同比-17.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-12.15億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。
　　出欄量保持穩(wěn)健，養(yǎng)殖成本改善兌現(xiàn)。（1）出欄量：1Q2026公司銷售商品豬1836.2萬頭，同比-0.18%；2026年3月末存欄能繁母豬312.9萬頭。（2）養(yǎng)殖成本：1Q2026公司商品豬養(yǎng)殖成本改善兌現(xiàn)，1-2月份完全成本約12元/公斤，3月份下降至11.6元/公斤。伴隨公司各項(xiàng)核心生產(chǎn)指標(biāo)穩(wěn)步提升，生產(chǎn)管理各環(huán)節(jié)不斷優(yōu)化，公司生產(chǎn)效率將繼續(xù)提高，養(yǎng)殖成本有望進(jìn)一步下降。在考慮飼料原料可能小幅漲價(jià)的情況下，公司2026年養(yǎng)殖成本目標(biāo)為平均成本降至11.5元/公斤以下。
　　繼續(xù)積極開拓海外市場。公司充分把握海外市場發(fā)展機(jī)遇，設(shè)立越南牧原有限公司，與越南BAF公司簽署合作協(xié)議，積極探索海外市場。2026年，公司海外業(yè)務(wù)計(jì)劃在越南落地養(yǎng)殖產(chǎn)能，打通在當(dāng)?shù)匕l(fā)展的技術(shù)路徑，組建本地化團(tuán)隊(duì)。公司在中國香港上市募集資金的60%將用于海外業(yè)務(wù)拓展，除越南之外，公司還會(huì)探索更多的市場以及多種合作模式，將國內(nèi)已充分驗(yàn)證的豬舍設(shè)計(jì)、營養(yǎng)研發(fā)、疫病防控、智能設(shè)備應(yīng)用等落地到更多國家和地區(qū)。
　　屠宰量同比高增，盈利能力大幅提升。1Q2026公司屠宰生豬827.9萬頭，同比增長55.6%，產(chǎn)能利用率超過100%，一季度屠宰肉食板塊延續(xù)良好的經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)頭均盈利接近20元。伴隨銷售渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，屠宰肉食業(yè)務(wù)盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　負(fù)債率繼續(xù)下降。2026年一季度末公司資產(chǎn)負(fù)債率為50.73%，已降至2021年中報(bào)以來的最低水平，為公司穿越周期提供了財(cái)務(wù)韌性。
　　投資建議：我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2026/27/28年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1205.50/1441.70/1410.90億元，歸母凈利潤66.16/268.08/232.84億元，4月23日收盤價(jià)對應(yīng)PE分別為37.9/9.4/10.8倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬疾病風(fēng)險(xiǎn)；出欄量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。