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理論基礎(chǔ)：從均衡到非均衡，負(fù)反饋到正反饋，收斂到發(fā)散。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)金融理論的“均衡”范式已難以適配當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，大類資產(chǎn)的定價(jià)框架與舊框架形成了顯著偏離，全球經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)正從均衡演進(jìn)到非均衡，負(fù)反饋演進(jìn)到正反饋，收斂演進(jìn)到發(fā)散的狀態(tài)。普利高津指出在遠(yuǎn)離平衡態(tài)的開(kāi)放系統(tǒng)中，通過(guò)與環(huán)境交換能量和物質(zhì)，系統(tǒng)可以自發(fā)形成新的有序結(jié)構(gòu)——耗散結(jié)構(gòu)，一旦外部能量供給中斷，系統(tǒng)將發(fā)生劇烈相變。
　　全球經(jīng)濟(jì)三大非均衡正反饋發(fā)散系統(tǒng)的形成。2000-2022年的舊框架下全球經(jīng)濟(jì)形成了穩(wěn)定的三角循環(huán)：（1）美國(guó)：李嘉圖不等價(jià)。在債務(wù)率較低的區(qū)間，政府依據(jù)財(cái)政反應(yīng)函數(shù)微調(diào)稅收或支出，債務(wù)率一旦越過(guò)臨界上限，財(cái)政反應(yīng)函數(shù)失靈，可能導(dǎo)致債務(wù)螺旋式上升，推高利率并減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；（2）中國(guó)：購(gòu)買(mǎi)力不平價(jià)。在均衡系統(tǒng)中，制造業(yè)效率的提升應(yīng)該轉(zhuǎn)化為國(guó)民收入的增長(zhǎng)，但疫情之后，中國(guó)生產(chǎn)能力與內(nèi)部購(gòu)買(mǎi)力之間出現(xiàn)背離，導(dǎo)致價(jià)格水平持續(xù)低迷；（3）日本：利率不平價(jià)。通縮時(shí)期的日本采取利率上限設(shè)定的方式，債務(wù)償付壓力暫時(shí)受控，但進(jìn)入正常的通脹區(qū)間后，貨幣政策正?；沟美蕪椥员会尫?，日元-日債死亡螺旋風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)啟。
　　對(duì)抗熵增：三大非均衡發(fā)散系統(tǒng)所虹吸的能量。三大非均衡發(fā)散系統(tǒng)如同黑洞，必須持續(xù)虹吸外部負(fù)熵以維持內(nèi)部秩序。（1）美國(guó)：為了增加美債需求維持債務(wù)系統(tǒng)不崩，虹吸貨幣政策信用（央行獨(dú)立性）以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公信力等；（2）中國(guó)：通過(guò)提升組織化程度，將社會(huì)資源高度集中于技術(shù)攻堅(jiān)和產(chǎn)能升級(jí)，但社會(huì)短期消費(fèi)的彈性空間也相應(yīng)受到了階段性的約束；（3）日本：由于長(zhǎng)債利率飆升，日本財(cái)政融資呈現(xiàn)短期化的特征，收益率曲線逐步上移，日元隨著日本國(guó)債收益率的上升而貶值，金融機(jī)構(gòu)也面臨著巨額浮虧和潛在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　三大發(fā)散系統(tǒng)對(duì)全球大類資產(chǎn)定價(jià)范式的重塑。隨著傳統(tǒng)定價(jià)范式的瓦解，大類資產(chǎn)定價(jià)不再遵從于經(jīng)濟(jì)周期框架，而是對(duì)抗熵增的敘事，短期價(jià)格越來(lái)越像“符號(hào)交易”，宏觀不再是慢節(jié)奏的周期輪動(dòng)，而是高頻的相變脈沖。市場(chǎng)逐漸開(kāi)始由敘事和流動(dòng)性沖擊雙輪驅(qū)動(dòng)：流動(dòng)性平穩(wěn)的時(shí)期，價(jià)格波動(dòng)由敘事強(qiáng)度主導(dǎo)，最終形成自我加速的FOMO狀態(tài)，而在流動(dòng)性沖擊時(shí)間，敘事松動(dòng)。
　　美元視角的宏觀拐點(diǎn)。美元指數(shù)在跌破長(zhǎng)期上行趨勢(shì)線下臺(tái)階時(shí)，往往伴隨著從“多邊協(xié)作”向“單邊地緣沖突”驅(qū)動(dòng)的定價(jià)邏輯轉(zhuǎn)變，但事后來(lái)看都無(wú)法徹底扭轉(zhuǎn)下行的大趨勢(shì)；美元指數(shù)在趨勢(shì)區(qū)間內(nèi)的小周期拐點(diǎn)的觸發(fā)，本質(zhì)上都是通過(guò)“制造全球流動(dòng)性稀缺”或“引爆非美地區(qū)尾部風(fēng)險(xiǎn)”來(lái)實(shí)現(xiàn)的。本次美元下行源于三大系統(tǒng)發(fā)散與美債地位削弱，美國(guó)靠戰(zhàn)爭(zhēng)延緩跌勢(shì)，但中東戰(zhàn)事失控又將引發(fā)通脹、財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。如果未來(lái)遇到全球風(fēng)險(xiǎn)沖擊，美債的抵押品功能系統(tǒng)性癱瘓，或許將導(dǎo)致全球流動(dòng)性沖擊的嚴(yán)重性被放大數(shù)倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)演化路徑識(shí)別偏差風(fēng)險(xiǎn)、物理學(xué)耗散結(jié)構(gòu)理論在社會(huì)科學(xué)中的適用性局限風(fēng)險(xiǎn)、“相變”時(shí)點(diǎn)的隨機(jī)性與不可預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。