>> 西南證券-宏觀專題：政策性金融的“多渠引水”之道——股債工具聯(lián)動下的投資聚焦-260410
| 上傳日期： |
2026/4/13 |
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| 2756KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
葉凡,劉彥宏 |
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政策性投融資：從“補(bǔ)短”到“育長”。當(dāng)前，政策性金融正成為我國新質(zhì)生產(chǎn)力的重要資本供給。2024-2025年，國家級產(chǎn)業(yè)投資基金密集設(shè)立，高度聚焦集成電路、人工智能、量子科技等硬科技與未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。2025年，全國政府引導(dǎo)基金出資額達(dá)3982億元，同比大幅增長73%，其中國家級基金認(rèn)繳額超2300億元，增長逾20倍，國家資本的支撐作用增強(qiáng)。在設(shè)立8000億元新型工具前，我國已開展多輪政策性金融工具投放。其投向從早期傳統(tǒng)基建，逐步擴(kuò)展至網(wǎng)絡(luò)型基建，并向數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域傾斜。2025年三家政策性銀行共同參與投放，預(yù)計帶動總投資規(guī)模超過7萬億元。2026年3000億元的規(guī)模擴(kuò)容，也體現(xiàn)了政策對培育新增長動能的加力。
股權(quán)工具雙輪驅(qū)動：打通資本“募投管退”全過程。創(chuàng)投引導(dǎo)基金方面，2025年7月，由中央財政出資、注冊資本達(dá)1000億元的國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金正式成立。至2025年12月底，基金首批下設(shè)的三只區(qū)域性引導(dǎo)基金，即長三角、粵港澳大灣區(qū)和京津冀創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金完成注冊，注冊資本分別為471億元、450.5億元和296.46億元。2026年2月增資后，國家引導(dǎo)基金分別持股39.93%、39.64%和40%。并購基金方面，2025年初，發(fā)改委首次公開提出研究設(shè)立國家級并購基金，同年我國并購市場呈現(xiàn)“量穩(wěn)價增”態(tài)勢，全年完成交易3342筆，同比微增0.45%，地方并購基金的加速擴(kuò)容起到重要推動作用。2025年新設(shè)的29支并購基金中，國資類平臺和引導(dǎo)基金合計出資占比近半，反映出國有資本在并購領(lǐng)域的參與度持續(xù)加深，政策引導(dǎo)作用日益凸顯。
債權(quán)工具精準(zhǔn)滴灌：降本擴(kuò)容的財金協(xié)同路徑。新型政策性金融工具的資金來源主要包括央行抵押補(bǔ)充貸款（PSL）、政策性銀行金融債以及財政貼息。2024年以來，央行PSL整體呈凈回籠態(tài)勢，PSL利率持續(xù)下調(diào)，后續(xù)預(yù)計將延續(xù)常態(tài)化節(jié)奏。政策性銀行金融債在2025年以來發(fā)行高峰明顯，其加權(quán)平均收益率呈長期下行趨勢。財政貼息近年呈現(xiàn)力度加大、范圍拓展的特點。政策圍繞產(chǎn)業(yè)升級、設(shè)備更新、消費(fèi)提振發(fā)力，并逐步延伸至中小微產(chǎn)業(yè)鏈、居民消費(fèi)等領(lǐng)域，體現(xiàn)出加大鏈接生產(chǎn)與消費(fèi)的精準(zhǔn)導(dǎo)向。
地方投資透視：區(qū)域布局與重點投向。地方投資是政府投資引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)布局的重要觀察維度。從各省政府工作報告看，節(jié)能環(huán)保與新一代信息技術(shù)是兩大共性布局方向。區(qū)域布局上，東部省份聚焦新一代信息技術(shù)、高端裝備和未來產(chǎn)業(yè)，中西部與資源型省份則側(cè)重于新能源與節(jié)能環(huán)保。從固定資產(chǎn)投資項目看，2024年8月至2026年3月，全國項目審批量在波動中回升。2025年能源與科技為最主要投資方向，相關(guān)項目詞頻分別達(dá)1346和1241次。河北、江蘇、浙江、廣東等省份在項目數(shù)量上領(lǐng)先，其中河北在新能源、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域項目突出，寧夏在相關(guān)領(lǐng)域增長顯著，江蘇則呈現(xiàn)多領(lǐng)域均衡布局的態(tài)勢。地方布局與項目投向，共同印證了國家資本在引導(dǎo)地方產(chǎn)業(yè)投資中的錨定作用。
風(fēng)險提示：政策迭代與市場流動性風(fēng)險，項目審批標(biāo)準(zhǔn)變化與執(zhí)行偏差風(fēng)險，全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)與地緣風(fēng)險傳導(dǎo)。
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