>> 國信證券-洽洽食品(002557)2025年經(jīng)營陷入低谷，2026Q1重回增長軌道-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
大?。?/td>
| 895KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張向偉,楊苑 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
公司公布2025年與2026Q1業(yè)績：2025年實現(xiàn)營業(yè)總收入65.7億元，同比-7.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.2億元，同比-62.5%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.5億元，同比-67.7%。2026Q1實現(xiàn)營業(yè)總收入22.2億元，同比+41.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.7億元，同比+117.8%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.5億元，同比+156.5%。
2025年收入受傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道下滑拖累，新興渠道快速成長。分產(chǎn)品看，葵花子/堅果/其他休閑食品收入分別同比-8.2%/-8.4%/-10.1%；分渠道看，經(jīng)銷及其他渠道/直營渠道收入分別同比-19.4%/+37.0%，直營渠道高增長受益于公司大力拓展會員制超市等新興渠道，量販零食渠道高增長部分抵消了傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道下滑的壓力。此外電商渠道收入同比+19.8%，主要系在拼多多、抖音等平臺發(fā)力；海外市場收入同比+3.2%保持穩(wěn)健增長。
2025年原料成本大幅上漲導(dǎo)致盈利能力顯著下降。2025年主營業(yè)務(wù)毛利率23.4%，同比-5.3pp，主因葵花籽及巴旦木、腰果等堅果原料價格上漲顯著。分產(chǎn)品看，葵花子毛利率為24.7%（同比-5.0pp），堅果毛利率為19.6%（同比-7.6pp）。2025年凈利率4.8%，同比-7.1pp，降幅大于毛利率，顯示費用端也存在一定壓力，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+1.2/+0.5/+0.1/+2.3pp，銷售費用率提升主因公司加大了對新品研發(fā)和勢能渠道的費用投入，財務(wù)費用率提升主因借款利息及可轉(zhuǎn)債利息攤銷增加。
春節(jié)檔旺銷，2026Q1盈利能力已現(xiàn)積極信號。2025Q4收入同比-12.7%，主因春節(jié)錯期導(dǎo)致部分備貨后移，2025Q4及2026Q1合并收入同比+8.9%，與春節(jié)禮盒動銷旺盛有關(guān)。利潤端，2025Q4單季凈利率為7.3%，較2025Q3的4.5%環(huán)比提升2.7pp，主因2025年新采購季的葵花籽價格較前期有所下降，成本紅利開始在2025Q4體現(xiàn)。2026Q1凈利率7.6%，同比+2.7pp，盈利能力繼續(xù)修復(fù)。
盈利預(yù)測與投資建議：公司在2025年業(yè)績低谷期進行了一系列深刻的內(nèi)部變革，包括產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道開拓、優(yōu)化采購模式等，為2026年重回增長軌道奠定了堅實基礎(chǔ)。2026Q1春節(jié)檔的經(jīng)營表現(xiàn)為全年業(yè)績打下較好基礎(chǔ)，成本下行、渠道優(yōu)化、新品放量有望驅(qū)動公司在2026年迎來業(yè)績修復(fù)?？紤]到春節(jié)檔產(chǎn)品旺銷及公司與新興渠道合作持續(xù)深入，我們小幅上調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測：預(yù)計2026-2028年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入74.1/80.0/85.4億元（2026-2027年前預(yù)測值72.2/76.4億元），實現(xiàn)歸母凈利潤6.7/7.8/8.7億元（2026-2027年前預(yù)測值6.4/7.4億元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為18/16/14倍，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：國人消費習(xí)慣變化導(dǎo)致葵花子、堅果品類需求萎縮；行業(yè)競爭加??；原材料成本價格大幅上漲；公司在新興渠道的產(chǎn)品導(dǎo)入速度較慢；食品安全風(fēng)險。
|
|
