>> 國信證券-盤江股份(600395)量增本降，業(yè)績改善-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
大小： |
195KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
劉孟巒,胡瑞陽 |
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核心觀點
公司發(fā)布2025年報：2025年公司實現(xiàn)營收97.6億元（+9.7%），歸母凈利潤3.3億元（+216.3%），扣非歸母凈利潤2.7億元（+1053.3%）；其中2025Q4公司實現(xiàn)營收25.3億元（+3.3%），歸母凈利潤3.5億元（+402.9%），扣非歸母凈利潤3.3億元（+1943.6%）。
煤炭業(yè)務：煤炭成本下降抵消售價下滑，毛利率改善。2025年公司煤炭產(chǎn)銷量修復，商品煤產(chǎn)量1009萬噸，同比+6.8%；商品煤銷量1011萬噸，同比+7%，其中自用量215萬噸（+34%），對外銷量796萬噸（+1.5%），分煤種看，動力煤由于自用量增加&產(chǎn)量下降致外銷量同比減少18.6%至372萬噸（-18.6%），焦煤銷量則修復至424萬噸（+29.3%）。盈利方面，噸煤售價/噸煤成本/噸煤毛利分別為688/499/189元/噸，分別同比-120/+123/+3元/噸，成本大幅下降主要系成本管控以及事故影響消退，分類看材料費、職工薪酬、電費分別同比下降38/56/22元/噸。全年煤炭業(yè)務實現(xiàn)毛利潤15億元，同比+3.3%。
發(fā)電業(yè)務：在建項目陸續(xù)投運，發(fā)電量大幅增長，盈利增加。普定2號機組于2025年1月投入商業(yè)運營，2025年公司發(fā)/上網(wǎng)電量分別為119/111億千瓦時，分別同比+82.1%/+82.6%，其中燃煤發(fā)/上網(wǎng)電量分別為99/92億千瓦時，分別同比+84%/+85%，光伏發(fā)/上網(wǎng)電量分別為19/19億千瓦時，分別同比+73%/+71%。2025年平均上網(wǎng)電價0.359元/千瓦時，同比-2.3%，燃煤/光伏上網(wǎng)電價分別同比-0.6%/-11.2%。成本方面，受在建項目陸續(xù)投運的影響，職工薪酬、折舊等費用增加，度電成本同比增加0.021元/千瓦時。全年發(fā)電業(yè)務實現(xiàn)毛利潤8億元，同比+28.2%。
深入推進煤炭煤電與新能源一體化發(fā)展。公司圍繞建設新型綜合能源基地和打造西南地區(qū)煤炭保供中心戰(zhàn)略定位，聚焦煤炭、先進煤電和新能源一體化發(fā)展方向。一是夯實“煤”基礎，2025年公司加快楊山煤礦露采項目（100萬噸/年）和馬依西一井二采區(qū)（120萬噸/年）建設，建成投產(chǎn)馬依公司和恒普公司選煤廠，火燒鋪礦中煤高質(zhì)化項目建成試運行，接續(xù)采區(qū)建設和礦井技改擴能有序推進。二是做優(yōu)“電”板塊，2025年公司新增新能源電力裝機132萬千瓦。截至2025年底，公司已建成投運先進燃煤發(fā)電裝機264萬千瓦，在建先進燃煤發(fā)電裝機132萬千瓦，新能源發(fā)電并網(wǎng)裝機規(guī)模達320萬千瓦，在建裝機74萬千瓦。
分紅總額提高，分紅率下降。2025年公司派發(fā)現(xiàn)金分紅1.3億元，同比+50%；分紅率為39.1%，同比下降43.3pct。
投資建議：下調(diào)盈利預測，維持“中性”評級。
2026年受印尼煤炭減產(chǎn)以及地緣沖突等影響，雖然煤價中樞上行，但考慮公司部分產(chǎn)能投運延遲，下調(diào)盈利預測。預計2026-2028年公司歸母凈利潤為6.6/7.5/7.8億元（2026年前值為9.2億元）。維持“中性”評級。
風險提示：經(jīng)濟放緩導致煤炭需求下降、新能源快速發(fā)展替代煤電需求、安全生產(chǎn)事故影響、公司產(chǎn)能釋放不及預期、公司分紅率不及預期。
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