>> 財(cái)信證券-樂鑫科技(688018)2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)高增彰顯平臺(tái)溢價(jià)，AIoT生態(tài)驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期價(jià)值-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
大小： |
540KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
財(cái)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
周劍 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.65億元（yoy+27.82%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為4.98億元（yoy+46.72%）。2026年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.48億元（yoy+16.16%，qoq-0.77%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.36億元（yoy+44.76%,qoq+12.03%）。
宏觀擾動(dòng)收入季節(jié)性增速放緩，毛利率穩(wěn)步提升。2025年，得益于新客戶導(dǎo)入及既有客戶新項(xiàng)目的持續(xù)放量與復(fù)購(gòu)，公司收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。其中，智能家居領(lǐng)域同比增長(zhǎng)20%左右，工控、儲(chǔ)能、工具設(shè)備等應(yīng)用在智能化和數(shù)字化功能持續(xù)滲透下，收入增速合計(jì)同比增長(zhǎng)超40%。分季節(jié)看，受國(guó)補(bǔ)政策刺激以及美國(guó)關(guān)稅政策頻繁調(diào)整預(yù)期等多重因素影響，公司全年收入節(jié)奏出現(xiàn)擾動(dòng)，下半年部分需求提前釋放，收入增速呈現(xiàn)季節(jié)性放緩。2026Q1，公司收入6.48億元，同比+16.16%，受宏觀環(huán)境影響繼續(xù)呈現(xiàn)階段性增長(zhǎng)放緩。利潤(rùn)方面，2025年公司歸母凈利潤(rùn)4.98億元，同比+46.72%。2026年Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.36億元，同比+44.76%。受益于毛利率的穩(wěn)步提升，公司仍實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)端的較快增長(zhǎng)，展現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性。盈利能力方面，2026年Q1公司毛利率為48.51%，同比+5.14pp，環(huán)比+0.55pp，凈利率21.00%，同比+4.07pp，環(huán)比+2.58pp。毛利率提升主要受銷售結(jié)構(gòu)變化影響。物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的“連接驅(qū)動(dòng)”階段進(jìn)入“功能驅(qū)動(dòng)”的發(fā)展階段，隨著部分新應(yīng)用對(duì)性能和功能要求提高，公司單個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值量有所提升，疊加規(guī)模效應(yīng)釋放，推動(dòng)毛利率穩(wěn)步改善。
持續(xù)推進(jìn)“處理+連接”產(chǎn)品布局，產(chǎn)品矩陣與應(yīng)用版圖不斷拓展。公司芯片產(chǎn)品已從Wi-Fi MCU這一細(xì)分領(lǐng)域擴(kuò)展至AIoTSoC領(lǐng)域，方向?yàn)椤疤幚?連接”，“處理”涵蓋AI和RISC-V處理器，“連接”涵蓋以Wi-Fi、藍(lán)牙以及Thread/Zigbee為主的無線通信技術(shù)，其中Wi-Fi產(chǎn)品已涵蓋Wi-Fi4、Wi-Fi6技術(shù)及Wi-Fi6E技術(shù)。在具體產(chǎn)品進(jìn)展上，2025年4月，公司ESP32-C5進(jìn)入量產(chǎn)，該產(chǎn)品集成2.4&5GHz雙頻Wi-Fi6的RISC-VSoC，同時(shí)集成Bluetooth5(LE)和IEEE802.15.4(Zigbee,Thread)協(xié)議棧，為物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備提供高性能無線連接解決方案。2025年6月，ESP32-C61進(jìn)入量產(chǎn)，該產(chǎn)品集成2.4GHz Wi-Fi6和Bluetooth5(LE)，支持Matter、目標(biāo)喚醒時(shí)間功能，適用于構(gòu)建由電池供電，具有長(zhǎng)久續(xù)航能力的超低功耗物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備。同時(shí)，公司首款支持Wi-Fi6E的無線通信芯片完成工程樣片測(cè)試，這標(biāo)志著公司在高性能無線通信芯片領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)新突破，正式進(jìn)軍Wi-Fi6E高速數(shù)通與透?jìng)魇袌?chǎng)，并計(jì)劃推出一系列產(chǎn)品以滿足多樣化應(yīng)用需求。此外，公司已同步啟動(dòng)下一代Wi-Fi7芯片的研發(fā)工作。當(dāng)前，公司在Wi-Fi技術(shù)代際上與國(guó)際頂尖廠商的差距僅為一代，已具備較強(qiáng)的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力，隨著公司產(chǎn)品矩陣及應(yīng)用版圖不斷拓展，公司成長(zhǎng)空間進(jìn)一步打開。
軟硬一體同步迭代，打造新應(yīng)用增長(zhǎng)點(diǎn)。公司在推進(jìn)硬件產(chǎn)品迭代同時(shí)，同步進(jìn)行軟件及應(yīng)用方案功能迭代升級(jí)。在操作系統(tǒng)層面，公司持續(xù)更新內(nèi)置操作系統(tǒng)的自研物聯(lián)網(wǎng)開發(fā)框架ESP-IDF，2025年進(jìn)行了19次版本發(fā)布，不斷豐富操作系統(tǒng)功能。ESP-IDF適用于公司2015年后發(fā)布的全系列SoC，實(shí)現(xiàn)在同一個(gè)平臺(tái)上支持多款芯片。在LLM應(yīng)用方案層面：1）推出智能AI開發(fā)套件——ESP-VoCat（喵伴），為開發(fā)者構(gòu)建從硬件接入、智能體構(gòu)建到生態(tài)聯(lián)動(dòng)的一站式開發(fā)流程；2）推出專為物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備打造、集成AI交互能力的UI開發(fā)與管理框架ESP-Brookesia，提供統(tǒng)一、高效、可擴(kuò)展的UI+AI解決方案；3）推出專為IoT設(shè)備廠商打造的自托管智能體平臺(tái)——樂鑫私有化智能體平臺(tái)(ESPPrivate Agents Platform)，支持廠商在其自有AWS賬戶中完成部署和管理，大幅降低廠商研發(fā)成本，拓展前沿應(yīng)用場(chǎng)景與市場(chǎng)。公司持續(xù)推出新的物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用方案，將自身優(yōu)勢(shì)從“通信連接”進(jìn)一步拓展到“智能化”領(lǐng)域，為未來的市場(chǎng)發(fā)展布局，開拓新的應(yīng)用增長(zhǎng)點(diǎn)。
維持“增持”評(píng)級(jí)。公司是全球領(lǐng)先的物聯(lián)網(wǎng)Wi-Fi MCU通信芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為AIoTSoC芯片及整體解決方案的研發(fā)與銷售，核心產(chǎn)品包括ESP32系列無線通信芯片、ESPRainMaker云平臺(tái)等。憑借“處理+連接”技術(shù)戰(zhàn)略，公司產(chǎn)品線已擴(kuò)展至Wi-Fi 6/6E、藍(lán)牙、Thread/Zigbee等多協(xié)議平臺(tái)，并基于自研RISC-V處理器架構(gòu)構(gòu)建全棧技術(shù)生態(tài)。受益于AIoT滲透率提升及開發(fā)者生態(tài)優(yōu)勢(shì)，公司通過ESP32-S3、ESP32-C6等新品持續(xù)開拓智能家居、工業(yè)控制、邊緣AI等新興市場(chǎng)。隨著公司開源生態(tài)壁壘鞏固長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)后續(xù)公司技術(shù)紅利將進(jìn)一步釋放。我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為6.03億元、7.65億元、9.79億元，EPS分別為3.61元、4.58元、5.86元，對(duì)應(yīng)PE分別為48X、38X、30X。維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期等。
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