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公司公告2025年報(bào)及2026年一季報(bào)：1）2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.58億元，同比下降1.25%；歸母凈利潤6.29億元，同比下降0.2%；扣非后歸母凈利潤6.1億元，同比下降0.87%。其中25Q4實(shí)現(xiàn)營收12.4億元，同比下降12.36%；歸母凈利潤2.56億元，同比下降2.1%；扣非后歸母凈利潤2.47億元，同比下降3.68%。2）26Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.07億元，同比增長(zhǎng)39.66%；歸母凈利潤0.77億元，同比增長(zhǎng)2.49%；扣非后歸母凈利潤0.76億元，同比增長(zhǎng)13.02%。3）盈利水平：2025年，公司毛利率為37.8%，同比提升1.73pct；凈利率19.05%，同比提升0.43pct。2026Q1，公司毛利率36.75%，同比下降7.53pct；凈利率14.97%，同比下降5.8pct。4）分業(yè)務(wù)看：2025年公司雷達(dá)裝備及相關(guān)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)收入27.99億元，同比增長(zhǎng)4.72%，毛利率38.78%，同比提升1.22pct；工業(yè)軟件及智能制造收入3.05億元，同比下降23.55%，毛利率38.52%，同比提升1.69pct；智慧軌交收入2.12億元，同比下降24.94%，毛利率20.9%，同比提升1.57pct。其中，2025年子公司國睿防務(wù)實(shí)現(xiàn)營收21.61億元，同比增長(zhǎng)8.28%；凈利潤5.79億元，同比增長(zhǎng)3.19%。
　　低空經(jīng)濟(jì)與民用雷達(dá)領(lǐng)域業(yè)務(wù)拓展取得良好成效。1）空管雷達(dá)：中標(biāo)民航華東空管局福州、濟(jì)南二次雷達(dá)項(xiàng)目，鞏固公司在民航空管監(jiān)視領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；中標(biāo)香港國際機(jī)場(chǎng)空管一二次雷達(dá)項(xiàng)目，打破國外壟斷；2）氣象雷達(dá)：成功開拓水利、氣象、人影工程等領(lǐng)域X波段相控陣天氣雷達(dá)新市場(chǎng)，保持高端氣象雷達(dá)市場(chǎng)領(lǐng)先地位；3）反無雷達(dá)：中標(biāo)機(jī)場(chǎng)反無雷達(dá)項(xiàng)目，低空監(jiān)視領(lǐng)域取得積極進(jìn)展；4）完成江蘇風(fēng)電場(chǎng)雷達(dá)系統(tǒng)交付，實(shí)現(xiàn)探測(cè)技術(shù)首次應(yīng)用于海上風(fēng)電低空安全保障。
　　關(guān)注公司26年關(guān)聯(lián)交易金額高增，或意味著軍貿(mào)訂單飽滿。1）公司預(yù)計(jì)2026年向關(guān)聯(lián)人銷售產(chǎn)品、提供勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易金額將達(dá)51.74億元（25年為18.7億元），其中十四所及其控股子公司16.69億元（25年為5.31億元），中國電科下屬其他企業(yè)35.05億元（25年為13.39億元），公司解釋同比大幅增長(zhǎng)的主要原因是軍貿(mào)雷達(dá)業(yè)務(wù)訂單預(yù)計(jì)增加。2）我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)觀點(diǎn)：當(dāng)前國際局勢(shì)與世界變局背景下，新型作戰(zhàn)方式和新型安全需求或轉(zhuǎn)為持續(xù)的重要議題，構(gòu)建現(xiàn)代立體邊海空防體系成為“剛需”與“急需”，自印巴沖突后，全球?qū)χ袊隹谲娰Q(mào)產(chǎn)品的關(guān)注度有顯著提升，而本次美伊沖突后，軍貿(mào)市場(chǎng)格局的變化或加速演繹。我們看好我國軍貿(mào)市場(chǎng)或迎來可持續(xù)的發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)繼續(xù)強(qiáng)調(diào)雷達(dá)是軍貿(mào)出口的核心環(huán)節(jié)。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：考慮軍貿(mào)訂單的交付周期，我們調(diào)整2026-27年盈利預(yù)測(cè)至8.1、10.2億元（原預(yù)測(cè)值為9.4、11億元），引入2028年盈利預(yù)測(cè)12.3億元，對(duì)應(yīng)26-28年EPS分別為0.65、0.82、0.99元，對(duì)應(yīng)PE分別為44、35、29倍。2）我們繼續(xù)看好公司各項(xiàng)主要雷達(dá)產(chǎn)品未來均面臨向上機(jī)遇：乘軍貿(mào)東風(fēng)、防務(wù)雷達(dá)有望持續(xù)增厚利潤；氣象雷達(dá)受益于覆蓋率提升，空管雷達(dá)或受益于國產(chǎn)化率提升；而我們看好低空經(jīng)濟(jì)新基建中雷達(dá)是具備放量潛力的環(huán)節(jié)，公司或享受市場(chǎng)紅利。強(qiáng)調(diào)“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)低空政策推進(jìn)不及預(yù)期、軍貿(mào)業(yè)務(wù)、國內(nèi)雷達(dá)需求不及預(yù)期