>> 興業(yè)證券-錫業(yè)股份(000960)百年積淀，“十五五”啟新章-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
大小： |
1262KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李怡然,湯璐陽 |
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錫銦龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈布局，資源及規(guī)模優(yōu)勢領(lǐng)先。公司具有集錫、銦、鋅、銅等有色金屬資源探采、選冶、深加工以及新材料研發(fā)、貿(mào)易等全產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈一體化的產(chǎn)業(yè)格局。資源方面，公司擁有大屯錫礦、老廠分公司、卡房分公司和華聯(lián)鋅銦四大主力礦山，錫、銦資源儲量均居全球第一。冶煉方面及精深加工方面，公司擁有中國最大的錫生產(chǎn)加工基地，已形成錫冶煉8萬噸/年、陰極銅12.5萬噸/年、鋅冶煉10萬噸/年、壓鑄鋅合金產(chǎn)能5萬噸/年、銦冶煉產(chǎn)能105噸/年，參股的新材料公司擁有錫材產(chǎn)能4.3萬噸/年、錫化工產(chǎn)能2.71萬噸/年。市場地位方面，公司為錫銦雙龍頭，公司自2005年以來錫產(chǎn)銷量位居全球第一，位列2025年十大精錫生產(chǎn)商之首，2025年公司錫金屬國內(nèi)市場占有率為53.35%，全球市場占有率為27.16%；公司是全國最大的原生銦生產(chǎn)基地，2025年公司原生銦國內(nèi)市場占有率為28.78%，原生銦全球市場占有率為11.03%。
十五五聚焦成長性，加強尾礦資源利用及卡房勘探打開增量空間。十五五公司將聚焦成長性，公司將繼續(xù)加大資源“內(nèi)增外拓”的力度，進一步加強對卡房礦區(qū)的資源勘查，提升公司未來鎢、錫相關(guān)資源的增儲和開發(fā)利用水平，公司《云南錫業(yè)股份有限公司卡房分礦礦產(chǎn)資源開發(fā)利用方案》已通過專家審查；同時公司加大對尾礦資源的綜合利用水平，結(jié)合實際情況加強對尾礦資源進行綜合利用，目前公司風(fēng)箏山基地項目一期已經(jīng)進入運營階段，后續(xù)將逐步建成風(fēng)箏山、官家山、羊壩底三個尾礦資源利用基地，力爭成為公司“十五五”期間生產(chǎn)原料的有效補充，不斷提升公司的資源保障能力和可持續(xù)發(fā)展水平。此外，公司布局內(nèi)蒙古區(qū)域產(chǎn)業(yè)協(xié)同，與克什克騰旗簽署產(chǎn)業(yè)合作協(xié)議，建立長期穩(wěn)定的錫產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略合作關(guān)系，并與興業(yè)銀錫簽署戰(zhàn)略合作框架，進一步增強雙方的市場競爭力和行業(yè)競爭力。
供給剛性、需求可期，錫價中樞長期上移。供給端，緬甸方面，佤邦復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進，緬甸1-3月錫礦進口金屬量分別為1514/1620/1567噸；印尼方面，2026年印尼錫金屬生產(chǎn)配額為6.586萬噸，同比2025年5.3萬噸出口量增長24.26%。整體來看，盡管在佤邦逐步復(fù)產(chǎn)、印尼配額提升影響下錫礦供給邊際轉(zhuǎn)向?qū)捤?，但過去主產(chǎn)地擾動頻發(fā)背景下，同時新增錫礦增長有限，因此錫礦供給端仍然剛性。需求端，錫焊料為錫主要需求端，下游主要應(yīng)用于電子行業(yè)，AI服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心建設(shè)的爆發(fā)式增長直接帶動高端PCB需求擴容，與半導(dǎo)體存儲、AI芯片的錫需求增長形成強聯(lián)動，同時受益于錫場景正經(jīng)歷從“平面焊接”向“空間堆疊焊接”的范式轉(zhuǎn)移，錫單耗有望不斷提升，技術(shù)迭代+行業(yè)高增驅(qū)動存儲耗錫量“量價齊升”。因此綜合供需來看，全球錫供需仍然維持緊平衡狀態(tài)，預(yù)計2026/2027年分別短缺0.7/1.9萬噸。
盈利預(yù)測與投資建議：公司為錫行業(yè)龍頭，在產(chǎn)礦山生產(chǎn)穩(wěn)定，十五五期間尾礦庫資源利用以及卡房資源勘探有望帶來增量，進一步提升公司礦石自給率，同時公司具有進料加工資格，有效拓寬公司原料采購渠道。隨著錫價中樞長期上移，公司作為錫行業(yè)龍頭有望充分受益，我們預(yù)計2026-2028年公司歸母凈利潤分別為40.55/45.78/46.73億元，EPS分別為2.46/2.78/2.84元，2026年4月22日收盤價對應(yīng)PE分別為16.5/14.6/14.3倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：在建項目進展不及預(yù)期，錫價大幅波動，安全生產(chǎn)風(fēng)險
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