>> 國信證券-牧原股份(002714)2026年一季報點評：養(yǎng)殖成本逐步下降，國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進-260425
| 上傳日期： |
2026/4/26 |
大小： |
777KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
魯家瑞,李瑞楠,江海航 |
| 下載權限： |
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2026Q1業(yè)績短期承壓，成本優(yōu)勢維持行業(yè)領先。公司2026Q1實現(xiàn)營收298.94億元，同比-17.10%；實現(xiàn)歸母凈利潤-12.15億元，同比-127.05%，主要系豬價同比下降及庫存計提減值所致。公司成本控制能力維持領先，據(jù)公告披露，2025全年生豬養(yǎng)殖平均成本同比下降2元/kg至12元/kg左右，在考慮飼料原料價格可能小幅上漲情況下，2026年目標全年平均成本降至11.5元/kg以下，有望繼續(xù)保持行業(yè)領先。從生產指標看，公司2026年1-2月PSY已達28，斷奶到上市的成活率達89%以上，肥豬日增重達860克，育肥料肉比約2.7，各類生產指標已逐步改善，后續(xù)生豬成本將進一步下降。此外，公司生豬屠宰肉食業(yè)務價值創(chuàng)造能力開始凸顯，在產能釋放、渠道開拓與運營優(yōu)化的共同推動下，于2025年實現(xiàn)成立以來首次年度盈利，2025年屠宰量2866.3萬頭，同比實現(xiàn)翻倍增長，預計2026年屠宰量級有望繼續(xù)增長。
資產負債表穩(wěn)步修復，高度重視股東回報。截至2026Q1末，公司資產負債率達50.73%，較2025年末54.15%進一步優(yōu)化，財務結構更加健康。一方面，公司與銀行保持穩(wěn)定合作，授信儲備充足，近期公開市場債務工具發(fā)行結果良好，同時港股上市募集的資金也對流動性形成一定補充。2026Q1經營性現(xiàn)金流凈額為-9.20億元，短期承壓，但公司2026年資本開支計劃在100億元左右，相較高峰期大幅下降，預計未來長期自由現(xiàn)金流將持續(xù)改善。此外，公司重視股東回報，2025年現(xiàn)金分紅總額達74.38億元，占歸母凈利潤的48%，價值屬性逐步凸顯。
軟件硬件優(yōu)勢兼具，國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進。牧原的管理能力處于行業(yè)領先，軟件方面，公司憑借精細化的養(yǎng)殖生產流程管理和優(yōu)秀的企業(yè)文化，能充分調動員工的責任心與學習能力，推進養(yǎng)殖環(huán)節(jié)降本增效；硬件方面，公司在土地、資金、人才等擴張必需要素上儲備充裕，為產能高速擴張奠定扎實基礎。同時，公司積極推進國際化戰(zhàn)略，2025年9月與BAF越南農業(yè)股份公司簽署合作協(xié)議，在越南合作建設并運營高科技樓房養(yǎng)殖項目，預計達產后將年存欄母豬6.4萬頭、年出欄約160萬頭、飼料年產能約60萬噸，到2027年底項目首批2萬頭商品豬將上市銷售。公司在東南亞也對菲律賓、泰國等市場考察，有望將技術優(yōu)勢、成本管控和環(huán)保治理經驗等，復制到海外市場。
風險提示：疫病風險、原料價格大幅波動風險、產能擴張不及預期風險。
投資建議：維持“優(yōu)于大市”評級。由于豬價近期超預期下跌，出于謹慎原則，我們下調2026年盈利預測，預計2026-2028年歸母凈利分別為33.32/162.11/281.22億元（原預計2026年為164.36億元），EPS分別為0.61/2.97/5.15元，對應PE分別為75/15/9。
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