>> 中信建投-步步高(002251)超市+百貨調(diào)改再接再厲-260426
| 上傳日期： |
2026/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉樂文 |
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核心觀點
我們認(rèn)為回歸線下是當(dāng)下消費的一大主線，零售行業(yè)迎來質(zhì)價比時代，擺脫低價無序內(nèi)卷的破局點是提供優(yōu)質(zhì)的商品及服務(wù)。公司學(xué)習(xí)胖東來調(diào)改，聚焦客戶服務(wù)、產(chǎn)品升級、員工關(guān)懷等方面，經(jīng)過兩年時間取得了全部調(diào)改超市門店扭虧為盈的積極效果。公司深耕湖南地區(qū)，繼續(xù)推進(jìn)購百調(diào)改，有望實現(xiàn)聯(lián)動效應(yīng)，推進(jìn)購百出租率回升，超市重回擴張區(qū)間。
事件
2025年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入42.17億元，同比增長22.71% ,其中第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入10.16億元，同比增長12.19%。
2025年全年公司實現(xiàn)歸屬股東凈利潤1.13億元，同比增長-90.69%；扣非凈利潤-1.63億元，同比增長-83.34%。
其中，2025年第四季度歸屬股東凈利潤-1.13億元，同比增長-86.05%；扣非凈利潤-1.35億元，同比增長-79.72%。
2026年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.13億元，同比增長13.74%。2026年一季度公司實現(xiàn)歸屬股東凈利潤1.16億元，同比增長-2.18%；扣非凈利潤0.85億元，同比增長100.38%。
簡評
超市調(diào)改取得階段成功，全部門店實現(xiàn)盈利
在2025年公司繼續(xù)推進(jìn)學(xué)習(xí)胖東來調(diào)改，從年初27家門店到年末22家門店，完成絕大部分門店的調(diào)整和出清。調(diào)改門店的坪效依舊保持高位不減，全年超市業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入27.66億元（+50.38%），單店產(chǎn)出領(lǐng)先行業(yè)，同時公司實現(xiàn)全部調(diào)改門店的盈利，在2026年有望重回擴張趨勢。
百貨調(diào)改積極推進(jìn)，有望實現(xiàn)業(yè)態(tài)聯(lián)動
2025年公司引入專業(yè)運營團隊，重點對現(xiàn)存門店進(jìn)行改造提質(zhì)，聚焦購物中心湘潭店和百貨衡陽店等核心門店，預(yù)計在2026年體現(xiàn)成效。參考河南胖東來的經(jīng)典項目均是綜合體模式，超市引流和百貨聚客，互相推動消費場景的升級，公司是目前少數(shù)具有百貨+超市模型的區(qū)域型零售商，單店模型仍有提升空間。
投資建議：公司在2026年一季度繼續(xù)實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流的大幅提升，各項經(jīng)營指標(biāo)已經(jīng)回歸正常，具有充足的償債能力。我們看好公司作為區(qū)域型零售商的百貨+超市調(diào)改模型，更新2026-2028年盈利預(yù)測為2.09億元/3.05億元/4.01億元，對應(yīng)PE分別為53X/36X/27X，維持”增持”評級。
風(fēng)險分析
1.公司目前調(diào)改門店進(jìn)度順利并不能保證后續(xù)所有調(diào)改都能夠順利進(jìn)行，公司目前調(diào)改門店的積極表現(xiàn)也可能伴隨熱度下降而減弱，亦有可能公司適合調(diào)改的門店數(shù)量沒有達(dá)到預(yù)期的水平，公司后續(xù)拓店可能不理想。
2.公司建設(shè)自有商品體系可能存在不確定性，消費者對品牌的認(rèn)知可能減弱，亦有可能出現(xiàn)同類型的競爭對手進(jìn)行模仿和跟隨策略，導(dǎo)致同質(zhì)化競爭。
3.線上平臺推廣即時零售業(yè)務(wù)可能擠占部分傳統(tǒng)線下零售的市場，對于公司經(jīng)營坪效構(gòu)成壓力。
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