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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　10月27日，步步高發(fā)布三季報(bào)，25Q3營(yíng)收10.65億元，同比+30.74%，歸母凈利潤(rùn)0.25億元，同比-98.81%，扣非歸母凈利潤(rùn)-0.49億元，同比+82.61%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　收入同比增長(zhǎng)，主要受多項(xiàng)改革和調(diào)整措施影響。公司通過(guò)重整、門(mén)店優(yōu)化、商品管理、供應(yīng)鏈效率提升等多方面的努力，門(mén)店運(yùn)營(yíng)得到了顯著改善，特別是超市銷(xiāo)售額實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。
　　歸母凈利潤(rùn)同比去年同期下降，主要系去年同期存在大額的重整收益。上年同期根據(jù)重整計(jì)劃完成相關(guān)事項(xiàng)確認(rèn)了大額重整收益，24年Q3投資收益金額為24.25億元，而本期重整收益大幅減少，但整體門(mén)店效能和盈利能力提升。
　　步步高調(diào)改1.0階段已完成，門(mén)店銷(xiāo)售、員工待遇等多方面得到提高。截止9月底長(zhǎng)沙洋湖店(步步高超市長(zhǎng)沙洋湖薈聚店)開(kāi)業(yè)，步步高超市調(diào)改1.0階段已全面完成，公司巔峰時(shí)期共有358家門(mén)店，其中“億元店”僅8家。如今保留的20家門(mén)店中億元店已達(dá)19家，僅剩一家社區(qū)門(mén)店尚未破億。店均日銷(xiāo)售額從調(diào)改前的9萬(wàn)多元提升至71萬(wàn)元；日均客流從1500多人增長(zhǎng)到6100多人；平均客單價(jià)從60元上升到107元；庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)從50天縮短至17.8天；商品動(dòng)銷(xiāo)率從75%提升至92%；勞效從3.5萬(wàn)元增至近10萬(wàn)元；員工平均到手薪資從3247元提高至5099元；月度坪效從794元躍升至5864元。目前公司基層員工實(shí)發(fā)工資增加1852元，當(dāng)前調(diào)改店員工實(shí)發(fā)工資5099元，管理層實(shí)發(fā)工資增加5153元，當(dāng)前調(diào)改店管理人員實(shí)發(fā)工資達(dá)到9882元，25年調(diào)改店累計(jì)發(fā)放獎(jiǎng)金共計(jì)885萬(wàn)。通過(guò)系統(tǒng)性的重塑，公司整體商品汰換率已達(dá)到78%，優(yōu)化淘汰供應(yīng)商460家，精簡(jiǎn)SKU達(dá)9835支。目前，商品結(jié)構(gòu)已實(shí)現(xiàn)與胖東來(lái)90%的契合度。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)收為50.61/69.50/80.30億元，同比+47.2%/+37.3%/+15.5%；歸母凈利潤(rùn)2.96/3.39/5.04億元，同比-75.58%/+14.56%/+48.59%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別51x/45x/30x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；調(diào)改門(mén)店客流量下滑風(fēng)險(xiǎn)。