>> 華泰證券-嘉友國際(603871)看好26年蒙煤進口需求回升與非洲業(yè)務高增-260426
| 上傳日期： |
2026/4/26 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰 |
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嘉友國際發(fā)布25年業(yè)績：2025年實現營業(yè)收入83.77億元（yoy-4.3%），歸母凈利11.41億元（yoy-10.6%）。其中Q4實現營業(yè)收入18.06億元（yoy-18.3%，qoq-27.4%），歸母凈利2.67億元（yoy+42.2%，qoq-14.7%）。25年歸母凈利符合我們預期（11.22億元）。展望26年，我們看好公司憑借優(yōu)質口岸資源、核心客戶及跨境陸運運營經驗，中蒙物流與貿易業(yè)務受益于蒙古焦煤進口需求回升帶來的業(yè)績彈性，中非多項目持續(xù)推進有望打開第二成長曲線，維持“買入”。
中蒙：焦煤價格承壓，物流及貿易業(yè)務營收與毛利同比下滑
25年，公司跨境多式聯運綜合物流服務營收23.96億元（yoy-2.1%），毛利6.41億元（yoy-14.4%），毛利率26.73%（同比-3.9pct）；供應鏈貿易服務實現營收51.74億元（yoy-10.1%），毛利5.42億元（yoy-29.0%），毛利率10.47%（同比-2.8pct）?？缇扯嗍铰撨\及供應鏈貿易業(yè)務營收與毛利同比下滑，主要受蒙古焦煤需求與價格偏弱影響。據海關總署，2025年中國自蒙古進口煉焦煤6007萬噸，同比+5.8%，但進口均價同比下滑40.8%。尤其上半年，焦煤價格持續(xù)下跌壓制蒙煤進口需求，1H25我國從蒙古進口主焦煤同比下滑16.2%。盡管主焦煤價格與需求波動較大，但公司仍實現全年自營主焦煤貿易700萬噸、并在蒙古地區(qū)為其他客戶提供近800萬噸主焦煤、銅精礦、設備物資等貨物的綜合物流服務，彰顯在中蒙邊境地區(qū)依托核心口岸資產模式的經營韌性。
1Q26，焦煤價格環(huán)比企穩(wěn)，蒙煤進口需求恢復同比高增
25年三季度以來，國內焦煤價格企穩(wěn)回升，帶動蒙煤進口量價均回升。據海關總署，4Q25/1Q26自蒙古進口煉焦煤總量分別為1833萬噸、1871萬噸，同比+37.0%/+72.2%，自蒙古進口煉焦煤均價4Q25/1Q26分別環(huán)比+7.8%/+2.1%。展望26年，我們預計公司有望憑借優(yōu)質口岸資源、核心客戶資源優(yōu)勢和跨境物流運營能力保持口岸份額、受益于蒙煤進口量價回升。
非洲：跨境綜合物流收入占比達30%，陸港項目延續(xù)高毛利
2025年，公司陸港項目服務實現營業(yè)收入6.15億元（yoy+24.4%），毛利3.66億元（yoy+28.8%），毛利率59.5%（同比+2.0pct）。25年非洲跨境綜合物流收入達10億，占公司跨境綜合物流收入的30%。公司在非洲地區(qū)實現營收與毛利同比高增，主要得益于剛果（金）-贊比亞的中非銅鈷礦帶進出口需求高增，剛果（金）卡薩項目道路與口岸通車輛高增。公司非洲物流通道建設持續(xù)推進，包括贊比亞薩卡尼亞至恩多拉主線公路全線貫通、贊比亞莫坎博項目開工、坦桑尼亞特殊經濟區(qū)、陸港和納米比亞鯨灣物流園完成立項和可研、參股坦贊鐵路激活項目。
盈利預測與估值
我們上調公司26-27年歸母凈利潤至14.98億元、16.48億元（較前值分別上調25%/17%），新增28年歸母凈利預測18.02億元，對應EPS為1.09元、1.20元、1.32元。上調主因蒙古焦煤進口需求恢復同比高增、焦煤價格環(huán)比回升，中蒙物流及貿易業(yè)務有望同比修復。給予公司26年17.2倍PE（可比公司Wind一致預期為13.2x，本次估值溢價為30%；前值21.7x25EPE，前次估值溢價為20%。隨著中蒙業(yè)務修復及非洲項目逐步貢獻穩(wěn)定盈利，公司估值邏輯由“周期型貿易”向“高ROE通道型成長資產”切換，估值中樞具備上移基礎，公司21-25年平均ROE 17.9%，顯著高于可比公司，因而上調估值溢價），對應目標價18.79元（前值17.78元），維持“買入”。
風險提示：蒙煤需求不及預期；地緣政治風險；基礎設施建設不及預期
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