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事件：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告及2026年一季報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收136.33億元，同比+34.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.43億元，同比扭虧為盈；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.11億元，同比扭虧為盈。分季度看，25Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.89億元，同環(huán)比+51.52%/+8.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.29億元，同比扭虧為盈，環(huán)比+3270.31%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.95億元，同比扭虧為盈，環(huán)比+1818.49%。26Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.08億元，同環(huán)比+43.21%/-4.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.60億元，同環(huán)比+901.70%/+13.74%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.61億元，同環(huán)比+793.83%/+33.71%。
　　隔膜出貨快速增長(zhǎng)，盈利能力顯著提升。鋰電池隔膜業(yè)務(wù)2025年?duì)I業(yè)收入116.30億元，同比+40.89%；銷(xiāo)量達(dá)128.40億平方米，同比+45.50%；隔膜業(yè)務(wù)毛利率18.01%，同比+10.62pct，毛利率水平顯著提升。客戶(hù)合作方面，公司已構(gòu)建覆蓋國(guó)內(nèi)、國(guó)際頭部鋰電池廠商與車(chē)企的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)群，合作關(guān)系穩(wěn)固。公司與LGES、ARKEMA等多家國(guó)內(nèi)外大型鋰電池生產(chǎn)廠商及頭部汽車(chē)廠商簽署長(zhǎng)期合作協(xié)議或戰(zhàn)略合作協(xié)議，進(jìn)一步加強(qiáng)了與國(guó)際優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的深度綁定，提升公司在中高端隔膜市場(chǎng)的份額。
　　新技術(shù)方面，公司向市場(chǎng)發(fā)布性能領(lǐng)先的第二代5μm高強(qiáng)基膜產(chǎn)品，憑借其超薄、高強(qiáng)度的特性，可縮減電池內(nèi)部非活性材料的體積占比，進(jìn)而提升電池儲(chǔ)能容量。固態(tài)電池方面，公司硫化物固態(tài)電解質(zhì)十噸級(jí)中試產(chǎn)線已于報(bào)告期內(nèi)貫通，打通連續(xù)成膜流程。公司的超純硫化鋰、硫化物電解質(zhì)、硫化物電解質(zhì)膜在純度、電導(dǎo)率、粒徑控制、強(qiáng)度等核心指標(biāo)上均有所突破，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司26-28年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.11/36.66/51.61億元，同比+1521.5%/+58.6%/+40.8%，對(duì)應(yīng)EPS為2.35/3.73/5.26元?？紤]隔膜行業(yè)供需持續(xù)改善，漲價(jià)預(yù)期下公司業(yè)績(jī)改善明顯，上調(diào)公司至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；下游需求不及預(yù)期。