>> 光大證券-華特達因(000915)2025年年報和2026年一季報點評：行業(yè)承壓不改經(jīng)營韌性，深耕兒藥和大健康穩(wěn)增可期-260426
| 上傳日期： |
2026/4/26 |
大小： |
678KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃素青 |
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事件：
1）公司發(fā)布2025年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為22.28/5.35/5.06億元，同比+4.40%/3.78%/2.98%。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流12.72億元，同比+36.78%；EPS（基本）2.28元。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利20元（含稅），25年度公司累計現(xiàn)金分紅占歸母凈利潤比例為109.48%。業(yè)績符合市場預(yù)期。
2）公司發(fā)布2026年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為4.12/1.11/1.07億元，同比-33.10%/-39.36%/-40.28%。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.19億元，同比-64.81%。EPS（基本）0.47元。業(yè)績低于市場預(yù)期。
點評：
25年醫(yī)藥行業(yè)整體承壓，公司業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長。25年受經(jīng)濟環(huán)境和下游終端市場下行、集采控費等醫(yī)改政策因素影響，醫(yī)藥制造業(yè)整體承壓。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，25年全國規(guī)上醫(yī)藥制造企業(yè)營收同比-1.2%，利潤總額同比+2.7%。此外，根據(jù)中康數(shù)據(jù)，我國零售藥店數(shù)量自24Q4起持續(xù)收縮，也對醫(yī)藥制藥企業(yè)銷售造成一定壓力。25年全國出生人口792萬，創(chuàng)近年新低。公司作為兒童藥領(lǐng)先企業(yè)，堅持戰(zhàn)略定力，聚焦主業(yè)發(fā)展，增強研發(fā)實力，豐富產(chǎn)品品類，實現(xiàn)了超越行業(yè)的業(yè)績增長。25年公司毛利率同比+1.28pp至85.11%，估計與核心產(chǎn)品收入占比提升有關(guān)；期間費用率同比+1.90pp至29.02%，主因營銷力度加大；銷售凈利率46.16%，保持了較高盈利水平。營運能力方面，25年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-1.13天至80.85天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-0.02天至11.13天，經(jīng)營指標(biāo)穩(wěn)健向好。
聚焦兒童藥品和大健康，看好新零售第二成長曲線。25年3月公司管理層換屆，進一步聚焦兒童藥品和大健康主業(yè)，強化戰(zhàn)略執(zhí)行，新任分管研發(fā)、生產(chǎn)的副總經(jīng)理和財務(wù)總監(jiān)均來自達因藥業(yè)，且具有醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)背景，任期至27年底。公司積極推進非主業(yè)資產(chǎn)的清理退出，25年完成了華特信息的清算和注銷登記手續(xù)，加快推進知新材料的清算退出，研判推進臥龍學(xué)校合作糾紛的解決方案。公司通過研發(fā)與合作，不斷豐富產(chǎn)品種類。25年2項自研藥品丙戊酸鈉口服溶液和鹽酸可樂定緩釋片獲批上市，5項在研產(chǎn)品獲得臨床批件，5項新產(chǎn)品申報注冊。25年1月，公司與多美康生物簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，引入重組膠原蛋白軟膏和凝膠敷料。25年8月，公司引入日本原研的褪黑素顆粒（曼樂靜），是我國首個獲批用于治療6-15歲神經(jīng)發(fā)育障礙兒童入睡困難的褪黑素藥品制劑，填補了臨床空白，市場空間廣闊。此外，借助伊可新品牌號召力，通過線上線下渠道，DHA等營養(yǎng)健康品高速增長。
無懼短期業(yè)績波動，高管集中增持，彰顯長期發(fā)展信心。26Q1公司業(yè)績階段性調(diào)整，估計與藥店終端動銷承壓和公司主動控貨挺價有關(guān)，我們預(yù)計二三季度將逐季向好。公司核心產(chǎn)品伊可新AD滴劑獲評專利密集型產(chǎn)品，通過強化品牌宣傳、拓展適用人群與消費場景，多年來穩(wěn)居國內(nèi)同類產(chǎn)品市場占有率第一位。據(jù)公司按照2024年出生人口來算，“綠葫蘆”在0-1歲滲透率約30%，“粉葫蘆”在1-6歲人群滲透率約3%，仍有較大增長潛力和空間。近期公司股價大幅調(diào)整，公司董事、全體高管于4月24日集中增持公司股份，彰顯了對公司未來發(fā)展的堅定信心。公司持續(xù)重視對投資者的回報，自24年起公司實行中期分紅，提高了分紅頻次和分紅比率，23-25年公司的分紅比率分別為80%/114%/109%，當(dāng)前（2026年4月24日）股息率高達8.8%。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到藥店終端動銷承壓和公司費用結(jié)構(gòu)調(diào)整，我們下調(diào)26/27年歸母凈利潤預(yù)測為5.05/5.41億元（較上次下調(diào)15%/15%），新增28年歸母凈利潤預(yù)測為5.77億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為13/12/12倍。華特達因作為兒童藥龍頭企業(yè)，憑借品牌和渠道優(yōu)勢，核心大單品收入穩(wěn)健增長，新產(chǎn)品和新零售持續(xù)拓展，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：伊可新銷售不達預(yù)期；市場競爭加劇；新藥研發(fā)失敗風(fēng)險。
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