>> 信達證券-愛瑪科技(603529)25年電動兩輪車量價齊升，26Q1國標(biāo)切換造成短期陣痛-260426
| 上傳日期： |
2026/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜文鏹,駱崢 |
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事件：愛瑪科技發(fā)布2025年年度報告及2026年一季報。2025年公司實現(xiàn)收入250.95億元（同比+16.1%），歸母凈利潤20.35億元（同比+2.3%），扣非歸母凈利潤19.50億元（同比+8.8%）；26Q1公司實現(xiàn)收入50.82億元（同比-18.5%），歸母凈利潤1.96億元（同比-67.6%），扣非歸母凈利潤1.82億元（同比-69.3%）。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.44元（含稅）。
電動自行車與電動三輪車產(chǎn)品增長穩(wěn)健。分產(chǎn)品看，2025年公司電動自行車/電動兩輪摩托車/電動三輪車/配件銷售/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收153.0/56.8/23.0/12.8/1.8億元，分別同比+17.4%/+9.0%/+18.0%/+50.8%/-38.5%；其中，電動兩輪車（電動自行車+電動兩輪摩托車）營收占比83.6%，25年銷售1095.0萬輛（同比+10.6%），單車ASP為1916.5元（同比+4.0%），電動三輪車銷售60.7萬輛（同比+10.4%），單車ASP為3793.4元（同比+6.9%），均呈現(xiàn)量價齊升的良好態(tài)勢。品牌方面，公司聚焦重點產(chǎn)品、重點圈層和重點場景，圍繞元宇宙、Q5、A7 Pro、樂享CA500等重點產(chǎn)品開展主題發(fā)布、互動體驗和場景化傳播，結(jié)合終端形象升級、主題店打造及小紅書、抖音等平臺運營，提升產(chǎn)品辨識度、品牌審美感知和用戶情感連接。
全環(huán)節(jié)推動品牌出海，積極探索新增長曲線。國際渠道方面，公司堅持因地制宜的渠道策略，在印尼、越南等重點市場推進門店建設(shè)和經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)布局，逐步形成覆蓋主要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的本地化運營體系；在歐美等區(qū)域，持續(xù)推進分銷代理體系建設(shè)推動產(chǎn)品適配與銷售網(wǎng)絡(luò)協(xié)同發(fā)展。產(chǎn)能布局方面，公司在印尼、越南的生產(chǎn)工廠均已投產(chǎn)。未來公司計劃以本土化策略持續(xù)拓展國際市場，對印尼、越南等已布局生產(chǎn)基地的市場，夯實本地化運營基礎(chǔ)，加強本地化生產(chǎn)、供應(yīng)鏈協(xié)同、渠道拓展、品牌傳播和售后服務(wù)等能力；對美國、韓國等以整車出口為主的市場，圍繞產(chǎn)品布局、渠道拓展和訂單交付穩(wěn)步推進市場開發(fā)，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品適配和經(jīng)營策略。
2025年毛利率有所優(yōu)化，期間費用率同比提高壓制凈利率表現(xiàn)。25年公司銷售毛利率為18.3%（同比+0.5pct），分產(chǎn)品看，電動自行車/電動兩輪摩托車/電動三輪車產(chǎn)品銷售毛利率分別為19.6%/18.0%/17.5%，同比分別+2.0pct/+0.8pct/-5.0pct，電動兩輪車穩(wěn)中有升，但電動三輪車下滑較多。期間費用方面，25年公司銷售/管理+研發(fā)/財務(wù)費用率分別為4.1%/2.7%/-0.7%，分別同比+0.5pct/+0.2pct/+0.6pct，銷售費用增長主要系線上線下市場推廣支出增加，管理費用增加主要系一方面土地使用權(quán)及集團信息化系統(tǒng)攤銷費用增加，另一方面實施股權(quán)激勵的股份支付及人工費用增加。營運能力方面，公司25年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為14.8天，較24年增加0.7天；現(xiàn)金流方面，公司25年實現(xiàn)經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額37.85億元。
2026Q1營收或受新國標(biāo)切換等影響，固定支出拖累盈利能力。26Q1公司營收端有所承壓，我們認(rèn)為原因可能是電動自行車新國標(biāo)切換，新國標(biāo)產(chǎn)品推出短期內(nèi)與消費端需求導(dǎo)向或存在摩擦，故電動自行車產(chǎn)品動銷增長面臨一定壓力。盈利能力方面，26Q1公司銷售毛利率為15.8%（同比-3.8pct），銷售/管理+研發(fā)/財務(wù)費用率分別為4.1%/7.4%/-0.4%，分別同比+0.6pct/+1.8pct/+0.3pct，我們認(rèn)為盈利能力承壓主要系行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)變化導(dǎo)致產(chǎn)品原材料成本上升，公司階段性承擔(dān)部分成本壓力，疊加短期銷量波動與剛性費用支出，影響到當(dāng)期利潤表現(xiàn)。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計2026-2028年公司歸母凈利潤分別為20.1/23.2/25.5億元，PE分別為10.9X/9.4X/8.6X。
風(fēng)險因素：消費疲軟、行業(yè)競爭加劇、新品推廣不及預(yù)期、成本波動風(fēng)險、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整不及預(yù)期風(fēng)險。
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