>> 招商證券-道恩股份(002838)業(yè)績快速增長，DVA商業(yè)化落地可期-260427
| 上傳日期： |
2026/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
周錚,沈敏迪 |
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公司發(fā)布2026年一季度報(bào)告，2026年一季度實(shí)現(xiàn)營收17.16億元，同比+33.44%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.19億元，同比+168.92%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.75億元，同比+103.49%。
業(yè)績快速增長，寧波愛思開并表助力增厚業(yè)績。公司2026年一季度實(shí)現(xiàn)營收17.16億元，同比+33.44%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.19億元，同比+168.92%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.75億元，同比+103.49%。2026年一季度業(yè)績大幅增長的原因主要有三點(diǎn)：一是公司自身業(yè)務(wù)的增長，主營產(chǎn)品市場拓展順利；二是自2026年2月起，公司的合并報(bào)表中包含了子公司寧波愛思開合成橡膠有限公司的經(jīng)營業(yè)績。本次收購實(shí)現(xiàn)了核心原材料EPDM的自主生產(chǎn)，完善了產(chǎn)業(yè)鏈條，其經(jīng)營業(yè)績的并表對(duì)一季度業(yè)績產(chǎn)生了積極貢獻(xiàn)。此外，本期對(duì)外并購合并成本小于取得凈資產(chǎn)的公允價(jià)值產(chǎn)生收益，也對(duì)業(yè)績產(chǎn)生了正面影響。
下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化增強(qiáng)盈利能力。分產(chǎn)品來看，（1）對(duì)于改性塑料類產(chǎn)品：公司聚焦新產(chǎn)品、新領(lǐng)域、新工藝研究開發(fā)，持續(xù)拓寬產(chǎn)品市場應(yīng)用領(lǐng)域。（2）熱塑性彈性體類：公司開發(fā)的高性能單層冷卻液管路用硬質(zhì)TPV突破傳統(tǒng)TPV在低溫韌性與高溫抗蠕變方面的技術(shù)瓶頸，相比傳統(tǒng)尼龍管路可顯著降低生產(chǎn)成本，且生產(chǎn)效率更高，已在多家主流新能源車企的暢銷車型上實(shí)現(xiàn)批量應(yīng)用。此外，公司收購的寧波愛思開是專業(yè)的三元乙丙橡膠（EPDM）生產(chǎn)企業(yè)，而EPDM是公司動(dòng)態(tài)硫化平臺(tái)產(chǎn)品的核心原料，本次收購實(shí)現(xiàn)了核心原材料的自主生產(chǎn)，顯著降低原材料對(duì)外依賴風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)讓公司“聚合-改性-應(yīng)用”的產(chǎn)業(yè)鏈條更趨完整，為公司高質(zhì)量發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
DVA成功在即，未來空間廣闊。公司與知名輪胎企業(yè)開展全面合作，聯(lián)合開發(fā)氣體阻隔層DVA應(yīng)用技術(shù)。與傳統(tǒng)硫化丁基橡膠輪胎氣密層相比，采用DVA制備的輪胎，其氣體阻隔層厚度可降低50%、重量減少80%、氣密性提高7—10倍、輪胎持久性提升50%，滾動(dòng)阻力也顯著優(yōu)于傳統(tǒng)氣體阻隔層材料。2025年，公司與合作方深化合作，共同推進(jìn)完成DVA材料成品胎路跑測試，測試數(shù)據(jù)達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，目前公司正按計(jì)劃推進(jìn)項(xiàng)目商業(yè)化落地工作，該材料有望對(duì)現(xiàn)有輪胎氣密層材料實(shí)現(xiàn)顛覆性替代與升級(jí)，未來市場替代空間廣闊、發(fā)展前景良好，有望開拓百億規(guī)模市場。該技術(shù)獲評(píng)2025年度山東省十大科技創(chuàng)新成果，并被寫入山東省政府工作報(bào)告，目前公司正在與合作伙伴積極推進(jìn)商業(yè)落地方案，合作伙伴后續(xù)將分生產(chǎn)基地逐步推進(jìn)量產(chǎn)，爭取26年下半年進(jìn)入大規(guī)模投放階段。
緊盯前沿產(chǎn)業(yè)，依托技術(shù)積累，布局未來賽道。道恩彈性體研發(fā)團(tuán)隊(duì)同步在超軟人工肌肉TPE、人工皮膚SiTPV、導(dǎo)電TPE、溫感變色和光感變色TPE等方向開展研究儲(chǔ)備，均取得重大進(jìn)展。成功開發(fā)具備優(yōu)異膚感與高力學(xué)強(qiáng)度的人工皮膚用特種彈性體（SiTPV）；在導(dǎo)電TPE研發(fā)方面實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，其低電阻率特性為未來在機(jī)器人本體上直接印刷電路、簡化線束設(shè)計(jì)提供可能；溫感與光感變色TPE的開發(fā)，為機(jī)器人實(shí)現(xiàn)更生動(dòng)的仿生表情交互提供創(chuàng)新材料解決方案，有助于降低對(duì)傳統(tǒng)傳感器的依賴，打造柔性傳感新方案；成功開發(fā)可用于光固化3D打印的彈性體材料，結(jié)合科學(xué)的晶格結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，制備出兼具親膚性、高彈性回復(fù)與優(yōu)異力學(xué)性能的仿生肌肉材料，為下一代高仿真、靈巧型機(jī)器人發(fā)展提供全新技術(shù)路徑。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。在暫不考慮DVA放量的情況下，公司產(chǎn)能正有序擴(kuò)張，除了持續(xù)穩(wěn)步增長的改性塑料業(yè)務(wù)，TPV和EPDM等毛利率較高的業(yè)務(wù)將進(jìn)一步提供業(yè)績?cè)隽?，因此我們推測2026年業(yè)績將顯著增長，若DVA實(shí)現(xiàn)規(guī)?；帕浚瑯I(yè)績?cè)鏊賹⒃诖嘶A(chǔ)上進(jìn)一步提升。公司主業(yè)穩(wěn)健，技術(shù)領(lǐng)先，新產(chǎn)品研發(fā)多線并行，落地放量后將對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和利潤結(jié)構(gòu)帶來大幅優(yōu)化。我們預(yù)期公司2026/2027/2028年分別實(shí)現(xiàn)收入76.6/84.6/91.7億元，同比增速分別為26%/10%/8%；歸母凈利潤4.4/4.7/5.3億元，同比增速分別為133%/7%/13%，分別對(duì)應(yīng)31.8/29.7/26.2倍估值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)、募集資金投資項(xiàng)目新增產(chǎn)能的市場開拓風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品能否完成推廣和放量的風(fēng)險(xiǎn)等。
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