>> 東吳證券-馬應(yīng)龍(600993)2025年報&26年一季報點評：肛腸龍頭穩(wěn)健增長，大健康提速+高分紅彰顯價值-260428
| 上傳日期： |
2026/4/28 |
大小： |
699KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣,向瀟 |
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事件：1.2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入38.67億元（+3.72%，同比，下同），歸母凈利潤5.81億元（+10.11%），扣非歸母凈利潤5.64億元（+10.35%）；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額6.00億元（+20.67%），盈利質(zhì)量持續(xù)提升。2.2026Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.12億元（+4.46%），歸母凈利潤2.13億元（+4.43%），扣非歸母凈利潤2.03億元（+4.14%）。
醫(yī)藥工業(yè)強勢領(lǐng)跑，治痔核心穩(wěn)固，大健康加速成長。2025年，公司醫(yī)藥工業(yè)收入23.83億元（+10.24%），毛利率72.16%（+0.74pct），成為增長核心引擎。其中治痔類產(chǎn)品收入17.31億元（+8.75%），毛利率73.60%，龍頭地位穩(wěn)固；麝香痔瘡膏、痔瘡栓銷量分別同比+22.57%、+18.03%，終端動銷旺盛。皮膚用藥、眼科用藥同步增長，龍珠軟膏、八寶眼膏銷量穩(wěn)步提升，工業(yè)結(jié)構(gòu)更趨均衡。2025年，大健康業(yè)務(wù)營收同比+30%、凈利潤+25%，成為第二增長曲線；其中肛腸健康、眼美康、皮膚健康三大產(chǎn)線協(xié)同發(fā)力，肛周護理濕巾收入增速超70%，眼部美妝業(yè)務(wù)聚焦線上渠道，整體收入規(guī)模同比增長超30%，眼袋型眼霜、眼紋型眼霜等核心大單品集群效應(yīng)顯現(xiàn)；皮膚藥品營收同比增長17.65%。此外，2025年，公司研發(fā)投入1.10億元，中藥1.1類新藥虎麝止血止痛膏推進至三期臨床，便秘創(chuàng)新藥MC-001處于臨床前階段，玻璃酸鈉滴眼液、鹽酸奧洛他定滴眼液獲批，創(chuàng)新儲備持續(xù)增厚。
醫(yī)療服務(wù)與醫(yī)藥商業(yè)優(yōu)化結(jié)構(gòu)，高比例分紅回饋股東，長期價值凸顯。2025年醫(yī)療服務(wù)主營業(yè)務(wù)收入4.18億元，同比下降6.92%，經(jīng)營重心由規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向運營質(zhì)量提升。2025年醫(yī)藥商業(yè)主營業(yè)務(wù)收入11.57億元，同比下降7.38%，主要系公司主動優(yōu)化門店布局，穩(wěn)妥處置低效、負效資產(chǎn)，并調(diào)整線上業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所致。此外，公司推出每10股派7元（含稅）分紅預(yù)案，合計派現(xiàn)3.02億元，分紅率51.89%；近三年累計分紅7.41億元，占三年年均凈利潤143.24%，高股息、高分紅屬性突出，彰顯長期經(jīng)營信心與股東回報誠意。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司經(jīng)營結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，我們將公司2026-2027年的歸母凈利潤由7.3/8.34億元略微下調(diào)至7.23/8.29億元，同時預(yù)計2028年歸母凈利潤為9.08億元，對應(yīng)當(dāng)前市值的PE為15/14/12X。公司為細分行業(yè)龍頭，核心產(chǎn)品穩(wěn)健放量，大健康業(yè)務(wù)態(tài)勢良好，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策風(fēng)險，市場競爭加劇，原材料漲價等風(fēng)險。
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