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江波龍為國(guó)內(nèi)NAND模組龍頭，具備主控+模組一體化能力，產(chǎn)品主要包含嵌入式存儲(chǔ)、固態(tài)硬盤(pán)、移動(dòng)存儲(chǔ)、內(nèi)存條四大類(lèi)，當(dāng)前eSSD處于放量階段，UFS4.1等新品也已批量導(dǎo)入國(guó)內(nèi)頭部手機(jī)客戶。公司發(fā)布2026年一季報(bào)，結(jié)合公告信息，點(diǎn)評(píng)如下：
　　26Q1營(yíng)收與利潤(rùn)高增，公司已與多家原廠續(xù)簽LTA庫(kù)存增至180億元。1）2025年：營(yíng)收227.66億元，同比+30%，歸母凈利潤(rùn)14.23億元，同比+185%，分業(yè)務(wù)來(lái)看，嵌入式存儲(chǔ)營(yíng)收100.12億元，占比43.98%，固態(tài)硬盤(pán)營(yíng)收55.7億元，占比24.46%，移動(dòng)存儲(chǔ)營(yíng)收48.94億元，占比21.5%，內(nèi)存條營(yíng)收22.16億元，占比9.74%。2025年公司企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)營(yíng)收17.83億元，同比+93.30%，Zilia品牌營(yíng)收29.24億元，同比+26.49%，Lexar品牌收入47.41億元，同比+34.53%；2）26Q1：營(yíng)收99.09億元，同比+133%/環(huán)比+64%，公司毛利率為55.5%，同比+45.15pcts/環(huán)比+24.69pcts，凈利率為40.16%，同比+43.52pcts/環(huán)比+27.93pcts；26Q1公司歸母凈利潤(rùn)38.62億元，環(huán)比+443%，扣非歸母凈利潤(rùn)39.43億元，環(huán)比+387%。公司與多家原廠順利續(xù)簽LTA與MOU，深度鎖定核心供應(yīng)鏈資源，為未來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展夯實(shí)了資源基礎(chǔ)，截止26Q1末公司庫(kù)存達(dá)180億元，環(huán)比25年末增加63億元。
　　UFS4.1、mSSD等新品今年將規(guī)模放量，企業(yè)級(jí)產(chǎn)品獲多個(gè)國(guó)產(chǎn)CPU平臺(tái)認(rèn)證。1）嵌入式存儲(chǔ)：UFS4.1產(chǎn)品與多家晶圓廠達(dá)成深度合作，已導(dǎo)入多個(gè)頭部手機(jī)客戶，目前已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；鲐?；2）企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)：企業(yè)級(jí)PCIe SSD與企業(yè)級(jí)SATASSD兩大產(chǎn)品系列已完成與鯤鵬、海光、龍芯、飛騰、兆芯、申威多個(gè)國(guó)產(chǎn)CPU平臺(tái)服務(wù)器的兼容性適配。企業(yè)級(jí)DDR5內(nèi)存條完成了AMDThreadripper PRO 9000WX系列兼容性認(rèn)證，加深了與AMD和Intel AVL官方認(rèn)證合作，并在國(guó)產(chǎn)鯤鵬、海光、飛騰等多個(gè)國(guó)產(chǎn)CPU平臺(tái)實(shí)現(xiàn)服務(wù)器兼容性驗(yàn)證；3）端側(cè)AI：ePOP4x產(chǎn)品已批量應(yīng)用于北美智能穿戴科技巨頭的智能穿戴設(shè)備中，也同時(shí)應(yīng)用于小米、阿里夸克、XREAL、Rokid等國(guó)內(nèi)外頭部廠商的可穿戴產(chǎn)品。公司發(fā)布的mSSD產(chǎn)品已順利進(jìn)入頭部PC廠商的導(dǎo)入測(cè)試階段，預(yù)計(jì)將于2026年對(duì)傳統(tǒng)SSD產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)規(guī)?；娲?br>　　發(fā)布2026年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，助力公司長(zhǎng)期高效發(fā)展。擬授予481.747萬(wàn)股，約占公司總股本的1.149%，授予價(jià)格為192.92元/股，激勵(lì)對(duì)象總計(jì)638人。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)方面，2026年?duì)I收不低于320億元，2027年?duì)I收不低于352億元或2026-2027年累計(jì)營(yíng)收不低于672億元，2028年?duì)I收不低于388億元或26-28年累計(jì)營(yíng)收不低于1060億元。2026-2029年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用預(yù)計(jì)分別為3.61、3.99、1.59、0.41億元。
　　投資建議：江波龍以品牌為導(dǎo)向，形成“主控+固件+模組”多維全棧能力，企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)持續(xù)放量高增，在當(dāng)前存儲(chǔ)價(jià)格持續(xù)強(qiáng)勁的背景下，公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)26-28年?duì)I收為406.7/503.3/597.3億元，歸母凈利潤(rùn)為139.5/157.9/177.1億元，對(duì)應(yīng)PE為11.8/10.4/9.3倍，對(duì)應(yīng)EPS為33.3/37.7/42.3元，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、存儲(chǔ)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、宏觀政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、股東減持風(fēng)險(xiǎn)。