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26Q1公司收入/歸母凈利潤同比分別+8.57%/+10.97%，全年順利開局。合并25Q4+26Q1看，公司收入/歸母凈利潤分別同比+9.8%/+11.5%，業(yè)績穩(wěn)健增長。26年以來餐飲需求復(fù)蘇，公司有望延續(xù)成長勢頭，同時(shí)海外穩(wěn)步推進(jìn)，為長期成長提供新驅(qū)動。當(dāng)前公司庫存良性、價(jià)格傳導(dǎo)能力強(qiáng)，公司未來2年業(yè)績中樞雙位數(shù)以上確定性較高，疊加股息回報(bào)，收益穩(wěn)健。我們給予26-27年公司EPS分別為1.35元、1.50元，對應(yīng)26年A股估值30X，港股估值24X，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　26Q1收入/歸母凈利潤同比增長8.57%/10.97%，全年順利開局。公司26Q1實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤90.29/24.44/23.47億元，分別同比+8.57%/+10.97%/+9.34%，順利開局。Q1公司現(xiàn)金回款72.22億元，同比+16.0%，快于收入增速，合同負(fù)債12.76億元，同比-7.4%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-4.67億，同比保持平穩(wěn)。合并25Q4+26Q1看，公司收入/歸母凈利潤分別同比+9.8%/+11.5%，業(yè)績穩(wěn)健增長。
　　主品類穩(wěn)健增長，其他品類增長加速。1）分品類看，26Q1海天醬油/蠔油/調(diào)味醬/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入47.51/14.22/9.23/15.50億元，分別同比+7.48%/+4.60%/+1.12%/+20.32%，醬油、蠔油增長穩(wěn)健，調(diào)味醬增速環(huán)比放緩，其他品類加速增長。2）分渠道看，線下渠道收入81.50億，同比+7.72%，線上渠道4.99億，同比+19.62%。3）分區(qū)域看，26Q1公司東部/南部/中部/北部/西部收入分別同比+6.58%/+8.42%/+9.40%/+8.08%/+9.72%，各區(qū)域均衡發(fā)展。4）經(jīng)銷商數(shù)量看，截至26Q1公司經(jīng)銷商6690個(gè)，相比年初減少12個(gè)。
　　毛利率持續(xù)改善，匯兌損失導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加。Q1公司毛利率42.00%，同比+1.95pcts，受益于成本下降+科技賦能毛利率繼續(xù)改善；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為5.76%/2.22%，分別同比-0.15/+0.33pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.22%，同比+1.4pcts，顯著提升主要在于25年公司港股上市募資港幣，港幣貶值導(dǎo)致匯兌損失較多，但同時(shí)上市募資使得現(xiàn)金增多，也相應(yīng)提高了利息收入、投資收益和公允價(jià)值變動收益等，從而對沖了部分匯兌損失影響；26Q1歸母凈利率27.06%，同比+0.58pct。
　　投資建議：Q1順利開局，業(yè)績穩(wěn)健增長，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。26Q1公司收入/歸母凈利潤同比分別+8.57%/+10.97%，全年順利開局。合并25Q4+26Q1看，公司收入/歸母凈利潤分別同比+9.8%/+11.5%，業(yè)績穩(wěn)健增長。26年以來餐飲需求復(fù)蘇，公司有望延續(xù)成長勢頭，同時(shí)海外穩(wěn)步推進(jìn)，為長期成長提供新驅(qū)動。當(dāng)前公司庫存良性、價(jià)格傳導(dǎo)能力強(qiáng)，公司未來2年業(yè)績中樞雙位數(shù)以上確定性較高，疊加股息回報(bào)，收益穩(wěn)健。我們給予26-27年公司EPS分別為1.35元、1.50元，對應(yīng)26年A股估值30X，港股估值24X，維持“強(qiáng)烈推薦”評級，。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下行、成本上漲、行業(yè)競爭階段性加劇等