>> 華龍證券-海天味業(yè)(603288)2025年報業(yè)績點評報告：線上渠道增速亮眼，公司業(yè)績實現(xiàn)高質(zhì)量增長-260408
| 上傳日期： |
2026/4/9 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華龍證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王芳 |
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事件：
海天味業(yè)發(fā)布2025年報。公司實現(xiàn)營業(yè)收入288.73億元，同比增長7.32%；歸母凈利潤70.38億元，同比增長10.95%；扣非后歸母凈利潤68.45億元，同比增長12.81%。
觀點：
2025年公司業(yè)績實現(xiàn)高質(zhì)量增長。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入288.73億元，同比增長7.32%，其中調(diào)味品主營業(yè)務(wù)收入273.99億元，同比增長9.04%；歸母凈利潤70.38億元，同比增長10.95%；扣非歸母凈利潤68.45億元，同比增長12.81%。公司醬油、蠔油、調(diào)味醬等核心品類穩(wěn)健發(fā)展，食醋、料酒賽道逐步破局，健康化、便捷化、場景化、定制化等創(chuàng)新產(chǎn)品表現(xiàn)較好，復(fù)調(diào)賽道加快拓展，形成了穩(wěn)固且有彈性的多元增長結(jié)構(gòu)。
分產(chǎn)品來看，2025年公司醬油/蠔油/調(diào)味醬分別實現(xiàn)營業(yè)收入149.34億元/48.68億元/29.17億元，同比增速8.55%/5.48%/9.29%，公司產(chǎn)品基本盤保持穩(wěn)健增長。分渠道來看，公司將批發(fā)市場、農(nóng)貿(mào)市場、零售店等傳統(tǒng)渠道運營網(wǎng)絡(luò)持續(xù)向下沉市場滲透，并延伸至終端消費者，顯著提高了終端覆蓋質(zhì)量與消費者觸達效率，精細化的終端管理有效激活了存量網(wǎng)點潛力。在數(shù)字化營銷的促進下，2025年線下渠道營業(yè)收入達257.60億元，同比增長7.85%，線下渠道實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。同時，公司積極擁抱線上、即時零售等新興渠道建設(shè)，逐步從“從無到有”邁向“從有到優(yōu)”。通過不斷規(guī)范銷售秩序、強化專業(yè)化運營團隊建設(shè)，2025年公司線上渠道實現(xiàn)收入16.39億元，同比增長31.87%。
公司毛利率提升帶動盈利能力增強。2025年公司毛利率40.22%，同比+3.23pcts，主因2025年材料采購成本下降、科技驅(qū)動成本精益控制及供應(yīng)鏈全鏈協(xié)同等綜合影響所致。費用方面，公司2025年銷售費用率為6.70%，同比+0.64pcts，主因人工支出、股份支付費用和廣告支出增加；管理費用率為2.42%，同比+0.27pcts，主因人工支出和股份支付費用增加；財務(wù)費用率為-1.58%，同比+0.31pcts，主因匯兌損失增加。凈利率為24.38%，同比+0.8pcts，公司盈利能力提升。
公司持續(xù)轉(zhuǎn)型，從“調(diào)味產(chǎn)品”向“全場景烹飪解決方案”，再向“味道研究”升級。2025年6月，公司正式踏上A+H雙平臺的新起點，國際化戰(zhàn)略推進。2025年公司實施中期分紅，制定未來三年分紅規(guī)劃，承諾2025-2027年每年分紅率不低于當(dāng)年歸母凈利潤的80%，基于2025年的穩(wěn)健經(jīng)營，公司還實施了特別分紅，對股東的回報意識顯著提升。
盈利預(yù)測及投資評級：公司不斷夯實基礎(chǔ)品類基本盤，同時延伸品類快速發(fā)展，我們看好公司競爭力持續(xù)提升。我們預(yù)計公司2026-2028年實現(xiàn)營業(yè)收入312.14億元/337.63億元/365.97億元（ 2026/2027年前值為325.83億元/360.63億元），同比+8.10%/8.17%/8.39%；歸母凈利潤78.39億元/86.42億元/95.16億元（ 2026/2027年前值為77.97億元/87.22億元），同比+11.37%/10.24%/10.11%，對應(yīng)2026年4月3日收盤價，PE分別為31.1X/28.2X/25.6X，我們維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險；原材料價格波動；行業(yè)景氣度下降風(fēng)險；市場競爭加??；需求復(fù)蘇不及預(yù)期。
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