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業(yè)績(jī)超預(yù)期，投資收益高增是主因
　　2026Q1營(yíng)總收/歸母116.8/47.1億，同比+64%/+71%，表現(xiàn)超預(yù)期，年化加權(quán)平均ROE為13.28%，同比+5pct，期末杠桿率4.70倍，同比+0.54倍，環(huán)比+0.09倍，H股再融資后杠桿快速補(bǔ)充。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為172、186、207億元，同比+25%、+8%、+12%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE9.0、8.4、7.5倍，PB 1.1、1.0、0.9倍。2026年1月H股完成配售募資39.6億港元后，公司杠桿迅速擴(kuò)張，驅(qū)動(dòng)ROE提升達(dá)13%，反映海外業(yè)務(wù)需求旺盛且盈利能力優(yōu)秀，收入和凈利潤(rùn)表現(xiàn)強(qiáng)勁。H股可轉(zhuǎn)債本金21.5億，2027年1月到期，轉(zhuǎn)股將增資海外子公司。大財(cái)富管理業(yè)務(wù)長(zhǎng)邏輯向好，經(jīng)紀(jì)投行向好，自營(yíng)投資相對(duì)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)基本面保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　資管收入延續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)，旗下基金公司地位穩(wěn)固
　　2026Q1資管凈收入24.6億，同比+45%，環(huán)比+20%，表現(xiàn)亮眼，聯(lián)營(yíng)合營(yíng)投資收益3.9億，同比+117%，環(huán)比-28%。據(jù)Wind，2026Q1末易方達(dá)、廣發(fā)非貨AUM為14841/9365億，環(huán)比-11%/-1%，同比+13%/+20%，偏股AUM為8082/4315億，環(huán)比-24%/-2%，同比-1%/+32%，股票ETF規(guī)模下降導(dǎo)致，非貨和偏股AUM排名均為第1、第3。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比高增，自營(yíng)投資收益超預(yù)期，TPL和OCI股票擴(kuò)表明顯
　?。?）2026Q1經(jīng)紀(jì)凈收入31.4億，同比+53%，環(huán)比+20%，期末保證金規(guī)模2854億，同比+70%，環(huán)比+25%。2026Q1市場(chǎng)股基ADT為3.1萬億，環(huán)比+28%，同比+77%。（2）2026Q1投行凈收入1.6億，同比+7%。（3）2026Q1自營(yíng)投資收益52億為歷史新高，明顯超預(yù)期，同比+124%，環(huán)比+70%，自營(yíng)金融資產(chǎn)規(guī)模4968億，同比+53%，環(huán)比+25%，交易性金融資產(chǎn)/其他債權(quán)投資/其他權(quán)益工具環(huán)比+24%/-18%/+27%，TPL和OCI股票規(guī)模增長(zhǎng)明顯，擴(kuò)表利于后續(xù)投資收益增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)債券和客需衍生品業(yè)務(wù)是擴(kuò)表主要驅(qū)動(dòng)。（4）成本端，2026Q1業(yè)務(wù)及管理費(fèi)54億，同比+52%，環(huán)比+16%，為單季度歷史峰值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；自營(yíng)投資收益率不及預(yù)期。