>> 銀河證券-外服控股(600662)公司點評報告：經(jīng)營效率顯著增強，關(guān)注年內(nèi)用工需求回暖-260424
| 上傳日期： |
2026/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦（上調(diào)） |
作者： |
顧熹閩 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報和2026年一季報。公司2025年實現(xiàn)營收241.3億元/同比+8.2%，實現(xiàn)歸母凈利6.5億元/同比-40.0%，實現(xiàn)扣非歸母凈利4.8億元/同比+4.2%；1Q26公司實現(xiàn)營收66.4億元/同比+5.9%，實現(xiàn)歸母凈利2.4億元/同比+12.2%，實現(xiàn)扣非歸母凈利1.2億元/同比+1.7%。
主業(yè)穩(wěn)定擴張，AI+數(shù)字化建設(shè)下業(yè)務(wù)經(jīng)營效率有所增強：分業(yè)務(wù)板塊來看：1）業(yè)務(wù)外包2025年實現(xiàn)營收197億元/同比+9.7%，其中，1H25和2H25板塊營收增速分別為21.5%/-0.5%，整體營收增長由上半年帶動，但2H25業(yè)務(wù)毛利率同比+0.25pct/環(huán)比+0.4pct，反映公司利用數(shù)字化和AI推進外包服務(wù)標準化和自動化進程良好，降本增效效果顯著；2）人事管理服務(wù)和薪酬福利服務(wù)受宏觀市場用工需求承壓影響，2025年營收分別同比-6.3%/-2.2%，同樣受益于自動化集約化交付，人事管理服務(wù)毛利率同比+0.6pct，薪酬福利則在報告期內(nèi)推出國際業(yè)務(wù)管理平臺以實現(xiàn)跨國服務(wù)線上交付，新平臺上線初期或?qū)γ试斐梢欢ㄓ绊懀?2.0pct；3）招聘及靈活動工服務(wù)實現(xiàn)營收13.7億元/同比+6.8%，生物醫(yī)藥、消費零售、智能制造三大賽道共同發(fā)力有效拓展客戶數(shù)量；4）人才派遣和其他業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收2.0億元/1.3億元，同比+27.3%/+75.6%，在整體營收中占比較小。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化導致毛利水平下滑，剔除非經(jīng)常損益影響后公司盈利水平基本穩(wěn)定：2025年公司毛利率為8.6%/同比-0.7pct，主要由于毛利水平較低的外包和靈活用工業(yè)務(wù)增速較快導致的結(jié)構(gòu)性變化。報告期內(nèi)銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別同比-0.3pct/-0.3pct/-0.01pct，公司成本管控持續(xù)發(fā)力。25年歸母凈利率為2.7%/同比-2.2pct，系2024年出售全資孫公司造成的利潤高基數(shù)導致，剔除該部分影響后25年扣非歸母凈利率為2.0%/同比0.1pct。
政府補助助力利潤增長，主業(yè)盈利小幅承壓：1Q26公司營業(yè)收入同比+5.9%，整體增速較2025年有所回落，但歸母凈利實現(xiàn)12.2%的增長，主要由于當期計入的政府補助提升驅(qū)動。1Q26毛利率同比-0.7pct，毛利率下滑影響基本和費用率下滑抵消，1Q26公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比-0.1pct/-0.2pct/-0.1pct。主業(yè)盈利情況小幅承壓，報告期內(nèi)歸母凈利率和扣非歸母凈利率分別為3.6%/1.8%，同比+0.2pct/-0.1pct。
投資建議：公司26年政策端持續(xù)發(fā)力，宏觀消費環(huán)境與就業(yè)環(huán)境有望回暖，公司作為行業(yè)龍頭直接受益，業(yè)績有望迎來復蘇，同時AI+數(shù)字化應用驅(qū)動公司運營效率持續(xù)改善，降本增效成果顯著，我們預計2026-2028公司歸母凈利率分別為7.3億元/7.9億元/8.5億元，對應PE估值為16X/15X/14X，給予“推薦”評級。
風險提示：行業(yè)政策變化風險，宏觀就業(yè)環(huán)境持續(xù)惡化的風險，行業(yè)競爭加劇的風險。
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