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事件：2026年4月24日，公司發(fā)布2025年年報。2025年公司實現營收6456.04億元，同比+1.88%；實現歸母凈利潤100.07億元，同比-16.71%；實現扣非歸母凈利潤84.23億元，同比-24.10%。2025年公司銷售毛利率為12.43%，同比-0.76pct；銷售凈利率為2.03%，同比-0.47pct。
　　能源電力與數字化業(yè)務協同發(fā)力，海外市場高質量突破。公司聚焦“水、能、城、數”核心業(yè)務，推動經營模式向“承包+投資運營”轉型，2025年全年實現新簽合同13332.83億元，同比增長4.93%。在“能”領域，能源電力新簽合同8416.05億元，同比增長10.33%；在“數”領域，新簽合同496.67億元，中標河北華章算力樞紐產業(yè)基地、北京房山高算力云計算數據中心等重點項目。公司國際業(yè)務核心經營指標均創(chuàng)歷史新高，全年新簽境外合同2863.15億元，同比增長27.84%，占公司新簽合同總額的21.47%；實現境外業(yè)務收入1110.10億元，同比增長22.49%，占主營業(yè)務收入的17.25%；境外業(yè)務凈利潤同比增長68.37%，對整體凈利潤貢獻率達25.05%。海外業(yè)務攀升助力公司整體業(yè)績駛入新車道。
　　新能源裝機規(guī)模持續(xù)擴張，清潔能源資產布局進一步完善。2025年全年，公司新獲取新能源建設指標1612萬千瓦，抽水蓄能項目已獲核準22個、裝機規(guī)模3090萬千瓦，已批復投資建設項目12個、裝機規(guī)模1610萬千瓦。截至2025年底，公司控股并網裝機容量4014萬千瓦，同比增長21.17%，其中風電裝機1145萬千瓦，同比增長11.11%；太陽能發(fā)電裝機1590萬千瓦，同比增長35.09%；水電裝機760萬千瓦，同比增長10.97%。
　　投資建議：海外電力建設需求旺盛，電力投資在手資源充沛，數字化業(yè)務助力公司算電融合持續(xù)深入。我們預計2026-2028年公司實現歸母凈利潤102.52/108.47/118.32億元，同比+2.4%/+5.8%/+9.1%，對應EPS為0.60/0.63/0.69元，維持“買入”評級。
　　風險提示：海外市場拓展不及預期；電力投資不及預期；市場競爭加劇。