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京能電力發(fā)布年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收354.26億元（yoy+0.01%），歸母凈利35.30億元（yoy+101.77%），符合此前業(yè)績(jī)預(yù)增公告（33.07~38.19億元)），扣非凈利35.14億元（yoy+110.65%）。1Q26公司營(yíng)收同比+2.21%至101.81億元，歸母凈利潤(rùn)同比+1.50%至11.01億元，接近我們此前預(yù)期下限（11.02~12.18億元）。2025年公司DPS為0.17元，分紅比例為32%。我們認(rèn)為在建機(jī)組及儲(chǔ)備項(xiàng)目未來(lái)陸續(xù)投產(chǎn)將增厚公司裝機(jī)，有望驅(qū)動(dòng)凈利增長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　2025年入廠標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)下降15%，1Q26火電發(fā)電量同比+9% 
　　2025/1Q26公司火電裝機(jī)均為2139萬(wàn)千瓦，無(wú)新增機(jī)組，發(fā)電量同比-6/+9%至908/242億千瓦時(shí)。在電力市場(chǎng)化改革持續(xù)深化、用電結(jié)構(gòu)變化致火電利用小時(shí)數(shù)承壓的背景下，公司1）充分發(fā)揮“1+3+N”快速?zèng)Q策和市場(chǎng)營(yíng)銷機(jī)制，2025年火電電價(jià)同比升高；2）依托煤電“壓艙石”優(yōu)勢(shì)，全面做好供熱市場(chǎng)量、價(jià)營(yíng)銷工作，2025年旗下18家熱電聯(lián)產(chǎn)企業(yè)供熱量同比增加548萬(wàn)吉焦，售熱收入同比+9%至28億元；3）堅(jiān)持“長(zhǎng)協(xié)為主、市場(chǎng)為輔”采購(gòu)原則，加強(qiáng)燃料成本管控，提高采購(gòu)議價(jià)能力，2025年入廠標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)同比下降15%。多重經(jīng)營(yíng)策略協(xié)同發(fā)力，充分彰顯公司在復(fù)雜市場(chǎng)形勢(shì)下穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、逆周期盈利修復(fù)的核心運(yùn)營(yíng)能力。
　　2025年新能源裝機(jī)同比+59%，發(fā)電量延續(xù)同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)
　　公司2025/1Q26新能源發(fā)電量同比+154/+2%至44/13億千瓦時(shí)，主要得益于裝機(jī)容量提升。2025年武鄉(xiāng)一期光伏項(xiàng)目（13萬(wàn)千瓦）、察右后旗81.8萬(wàn)千瓦風(fēng)電項(xiàng)目（并網(wǎng)32萬(wàn)千瓦）、查干淖爾新能源項(xiàng)目（40萬(wàn)千瓦）等陸續(xù)并網(wǎng)，公司新能源并網(wǎng)容量增至327.7萬(wàn)千瓦。且公司仍大力推進(jìn)新能源項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)進(jìn)度，截至2025年底，公司已累計(jì)取得新能源建設(shè)指標(biāo)730萬(wàn)千瓦；在建項(xiàng)目裝機(jī)容量65.365萬(wàn)千瓦。雖公司當(dāng)前新能源電量占比仍較低，但隨在建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，新能源電量規(guī)模有望維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2026-28年歸母凈利潤(rùn)36.66/37.60/38.14億元（較前值-9%/-10%/-），對(duì)應(yīng)2026年BPS為4.64元，調(diào)整主因1）依據(jù)公司公告調(diào)整裝機(jī)；2）2025年資產(chǎn)減值超預(yù)期，上調(diào)資產(chǎn)減值預(yù)測(cè)?？杀裙?026年Wind一致預(yù)期PB均值為1.19倍（前值1.12倍），考慮在建機(jī)組及儲(chǔ)備項(xiàng)目未來(lái)陸續(xù)投產(chǎn)將增厚公司裝機(jī)，有望驅(qū)動(dòng)凈利增長(zhǎng)，給予公司2026年1.20x目標(biāo)PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.57元（前值5.67元，對(duì)應(yīng)1.13倍2026年P(guān)B）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)波動(dòng)超預(yù)期、利用小時(shí)數(shù)下滑、在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。