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事件:26Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收149.65億元，同/環(huán)比+121%/+31%;歸母凈利13.6億元，同/環(huán)比+1338%/+115% ;扣非凈利13.4億元，同/環(huán)比+1476%/+121%;毛利率16.2%，同/環(huán)比+10.7/+4.5pcts;凈利率9.1%，同/環(huán)比+7.7/+3.6pcts;業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　量?jī)r(jià)齊升，庫(kù)存收益亦有貢獻(xiàn)。26Q1行業(yè)維持高景氣度，我們預(yù)計(jì)公司出貨量近31萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)30%+但低于行業(yè)增速60%+，主要系25H2行業(yè)新增產(chǎn)能釋放，但環(huán)比看3月公司市占率有所回升主要系新產(chǎn)線爬產(chǎn)使用。我們測(cè)算公司單噸凈利超過(guò)0.49萬(wàn)元，環(huán)比大幅提升0.3萬(wàn)元，主要系:1）年初至今加工費(fèi)有所上漲，同時(shí)公司高壓密產(chǎn)品占比持續(xù)提升帶動(dòng)整體加工費(fèi)大幅增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)增幅超過(guò)0.1萬(wàn); 2) 26Q1碳酸鋰價(jià)格環(huán)比提升了83%，帶來(lái)顯著的庫(kù)存收益。我們認(rèn)為盡管下半年鐵鋰新增產(chǎn)能逐步投放，但需求支撐下行業(yè)加工費(fèi)或穩(wěn)中有進(jìn)，公司高端產(chǎn)品占比攀升至70%+，上游磷礦&碳酸鋰回收布局優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，公司盈利能力有望顯著提升。
　　期間費(fèi)用率降低，盈利能力大幅提升。26Q1公司期間費(fèi)用率2.75%，同/環(huán)比-0.83pcts/-0.15pcts，主要系規(guī)模增長(zhǎng)帶來(lái)攤薄效應(yīng)。公允價(jià)值變動(dòng)形成-1.79億主要系報(bào)告期內(nèi)部分以后點(diǎn)價(jià)方式采購(gòu)鋰源產(chǎn)生的浮動(dòng)損益;信用減值1.3億系應(yīng)收款項(xiàng)增加，謹(jǐn)慎計(jì)提減值;最終凈利率同比大幅提升。公司貨幣資金/籌資現(xiàn)金流提升至67.3億元/61.5億元主要系報(bào)告期內(nèi)公司定增落地，顯著增強(qiáng)了公司的資金實(shí)力。
　　投資建議∶我們預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年?duì)I收689億元/799億元/869億元，歸母凈利42億元/57億元/70億元，EPS為5.0元/6.8元/8.3元，對(duì)應(yīng)PE為18倍/13倍/1l倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);全球貿(mào)易政策持續(xù)惡化的風(fēng)險(xiǎn)等。