>> 中原證券-湖南裕能(301358)年報(bào)點(diǎn)評：業(yè)績恢復(fù)增長，鐵鋰龍頭出貨高增長-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級(jí)： |
增持 |
作者： |
牟國洪 |
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事件：近日，公司公布2025年年度報(bào)告。
投資要點(diǎn)：
公司業(yè)績恢復(fù)增長。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收346.25億元，同比增長53.22%；營業(yè)利潤14.82億元，同比增長107.14%；凈利潤12.77億元，同比增長115.18%；扣非后凈利潤12.41億元，同比增長117.54%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額-15.46億元，同比下降48.37%；基本每股收益1.68元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率10.45%；利潤分配預(yù)案為擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.56元(含稅)，公司業(yè)績?nèi)缙诨謴?fù)增長。其中，公司第四季度實(shí)現(xiàn)營收113.99億元，環(huán)比增長28.53%，同比增長69.64%；凈利潤6.32億元，環(huán)比增長85.87%，同比增長513.87%。2025年，公司非經(jīng)常損益合計(jì)3653萬元，其中政府補(bǔ)助5114萬元；全年對相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提資產(chǎn)和信用減值準(zhǔn)備2.31億元，其中應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)1.27億元、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備8056萬元。公司主要從事鋰電池正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為磷酸鐵鋰，下游用于新能源汽車和儲(chǔ)能等領(lǐng)域。
我國新能源汽車銷售和鋰電池產(chǎn)量持續(xù)增長，帶動(dòng)正極材料需求增加。中汽協(xié)和中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)顯示：2025年我國新能源汽車合計(jì)銷售1649.0萬輛，同比增長28.24%，合計(jì)占比47.94%。2026年1-3月，我國新能源汽車銷售296.20萬輛，同比下降3.61%，合計(jì)占比42.01%，其中出口95.50萬輛，同比增長117.54%。伴隨我國新能源汽車銷售增長及動(dòng)力電池出口增加，我國動(dòng)力電池和其他電池產(chǎn)量持續(xù)增長。2025年我國動(dòng)力和儲(chǔ)能電池合計(jì)產(chǎn)量1755.60GWh，累計(jì)同比增長60.10%；其中出口305.0GWh，同比增長50.70%。2026年1-3月，我國動(dòng)力和儲(chǔ)能電池合計(jì)產(chǎn)量487.40GWh，同比增長49.30%；其中出口84.10GWh。2025年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出要優(yōu)化“兩新”政策實(shí)施、清理消費(fèi)領(lǐng)域不合理限制措施，釋放服務(wù)消費(fèi)潛力；堅(jiān)持“雙碳”引領(lǐng)，推動(dòng)全面綠色轉(zhuǎn)型。2025年12月30日，商務(wù)部等印發(fā)《2026年汽車以舊換新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則》：新政于2026年1月1日實(shí)施，2026年政策在補(bǔ)貼范圍、補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)和機(jī)制方面進(jìn)行了優(yōu)化，其中補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)將原有的定額補(bǔ)貼調(diào)整為按新車銷售價(jià)格的比例補(bǔ)貼，報(bào)廢更新購買新能源車用車最高補(bǔ)貼2萬元，置換更新購買新能源乘用車最高1.5萬元。預(yù)計(jì)2026年新能源汽車和鋰電池行業(yè)景氣度將持續(xù)向上，2026年我國新能源汽車將持續(xù)增長，但考慮購置稅減免降低影響及基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)2026年新能源汽車銷售增速將回落。伴隨我國新能源汽車銷售增長，我國動(dòng)力和儲(chǔ)能電池產(chǎn)量將持續(xù)增長，對應(yīng)正極材料需求將持續(xù)增長。高工鋰電統(tǒng)計(jì)顯示：2025年我國正極材料出貨502.5萬噸，同比增長50.0%。其中，磷酸鐵鋰出貨387萬噸，同比增長57.32%，磷酸鐵鋰出貨占比77.01%，出貨占比較2024年提升3.58個(gè)百分點(diǎn)；三元材料出貨83萬噸，同比增長27.69%。
公司LFP出貨增速高于行業(yè)水平，預(yù)計(jì)2026年持續(xù)高增長。2019年以來，公司主營產(chǎn)品磷酸鐵鋰出貨量持續(xù)增長，由2019年的1.25萬噸增至2024年的72.60萬噸，期間年均復(fù)合增長率為119.72%；伴隨主營產(chǎn)品銷量增長，公司磷酸鐵鋰營收在2019-2022年大幅增長，但2023-2024年?duì)I收持續(xù)下滑，主要為行業(yè)價(jià)格大幅回落。2025年，公司磷酸鐵鋰出貨113.71萬噸，同比增長60.03%，高于我國正極材料出貨增速，且自2020年以來連續(xù)六年排名行業(yè)第一；對應(yīng)營收339.10億元，同比增長52.64%，營收占比97.94%；營收增長主要系公司LFP產(chǎn)品銷量增長。經(jīng)測算：2025年公司磷酸鐵鋰材料均價(jià)為2.98萬元/噸，而2024年均價(jià)為3.13萬元/噸。
展望2026年，公司磷酸鐵鋰材料出貨將持續(xù)增長，對應(yīng)營收將高增長，主要基于如下幾方面：一是2026年上游碳酸鋰及磷酸鐵鋰產(chǎn)品高頻均價(jià)較2025年均價(jià)將顯著上漲。二是鋰電池需求將持續(xù)增長，一方面我國新能源汽車有望保持兩位數(shù)增長，其次儲(chǔ)能領(lǐng)域高增長，根據(jù)GGII數(shù)據(jù)顯示：2025年，我國儲(chǔ)能鋰電池出貨630Wh，同比增長88.06%，預(yù)測2026年儲(chǔ)能電池出貨量850GWh，同比增長約35%。2025年，公司用于儲(chǔ)能產(chǎn)品銷售占比穩(wěn)步提升至約45%。第三，公司堅(jiān)持創(chuàng)新走差異化發(fā)展道路，高端產(chǎn)品顯著放量，并取得寧德時(shí)代“技術(shù)創(chuàng)新獎(jiǎng)”。截至2025年末，公司共取得授權(quán)專利156項(xiàng)，其中發(fā)明專利86項(xiàng)。2025年，公司CN-5系列、YN-9系列和更高端系列產(chǎn)品憑借高壓實(shí)密度、高倍率充放電等優(yōu)異性能，獲得動(dòng)力和儲(chǔ)能電池企業(yè)認(rèn)可，上述系列產(chǎn)品2025年合計(jì)出貨58.85萬噸，在公司產(chǎn)品銷量中占比提升至約51%。第四，公司堅(jiān)持“資源-前驅(qū)體-正極材料-循環(huán)回收”一體化產(chǎn)業(yè)建設(shè)。2025年，湖南裕能循環(huán)電池級(jí)碳酸鋰第二期項(xiàng)目投產(chǎn)，通過對鋰礦石、鋰電池再生黑粉等原料進(jìn)行深加工，累計(jì)已具備年產(chǎn)7萬噸電池級(jí)碳酸鋰加工能力；2025年第四季度，公司黃家坡磷礦已實(shí)現(xiàn)陸續(xù)出礦并釋放產(chǎn)能。第五公司兼具規(guī)模與客戶優(yōu)勢。2025年，公司前五大客戶營收占比71.38%，其中第一大客戶營收占比29.73%；截至2025年底，公司磷酸鹽正極材料產(chǎn)能99.45萬噸，產(chǎn)能利用率113.76%，顯著高于行業(yè)水平。
公司完成非公開發(fā)行。2024年12月，公司公布向特定的對象發(fā)
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