>> 華西證券-利率月報(bào)：5月債市，重資金，抓結(jié)構(gòu)-260428
| 上傳日期： |
2026/4/28 |
大?。?/td>
| 1802KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
謝瑞鴻 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
4月債市，“水?！毙星?br> 回眸4月，債市走出了預(yù)期之外的牛市行情，資金超寬松是貫穿整個(gè)下行過程的主導(dǎo)變量，基金負(fù)債擴(kuò)張則是重要的催化劑。隔夜與7天資金利率10日中樞水平，在央行持續(xù)回籠流動(dòng)性的背景下，由1.40%、1.50%自發(fā)下臺(tái)階至1.30%、1.40%。短端行情率先啟動(dòng)，長(zhǎng)端利率隨之開啟“醞釀→快下→破位→反彈”的過程。
5月主線，依舊是資金面
5月資金面能否延續(xù)4月以來的超寬松格局，關(guān)注以下三個(gè)擾動(dòng)：一是5月政府債供給壓力或抬升，預(yù)計(jì)凈發(fā)行體量在1.26-1.38萬億元區(qū)間，環(huán)比提升3700-4900億元，且發(fā)行集中在月中的概率較大。二是相比于3月，4月央行明顯加快了中長(zhǎng)期資金的回籠節(jié)奏，5月預(yù)計(jì)央行或延續(xù)溫和回籠的節(jié)奏，逐步引導(dǎo)資金利率向政策利率回歸。三是受企業(yè)所得稅匯算清繳影響，5月繳稅體量依然偏高，且繳款窗口與跨月周重合。不過資金面同樣存在利好，內(nèi)需偏弱背景下，信貸或延續(xù)溫和投放，對(duì)銀行超儲(chǔ)消耗有限?？偨Y(jié)而言，綜合考慮政府債發(fā)行、央行資金回籠及稅期繳款等因素，5月中下旬可能是資金利率出現(xiàn)邊際變化的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。
5月支線，通脹下半場(chǎng)與特朗普訪華
4月初美伊停火后，二季度原本的通脹主線逐漸退化為支線。若PPI回升節(jié)奏可控，市場(chǎng)可能不會(huì)過度定價(jià)通脹利空，但若能源漲價(jià)的滯后影響過大，PPI超預(yù)期回升，債市可能會(huì)因此而短期調(diào)整；預(yù)計(jì)4月PPI環(huán)比0.6%，同比上升至1.5%。此外，3月末特朗普曾表示將于5月中旬訪華，這或?qū)⒊蔀?月重要的事件性驅(qū)動(dòng)因素，考慮到當(dāng)前中美之間可能仍存在一定關(guān)稅博弈，以及關(guān)鍵領(lǐng)域的公司制裁糾紛，倘若本輪特朗普訪華交流過程較為順利，中美合作關(guān)系取得明顯進(jìn)展，股市情緒或邊際走強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖或?qū)挟a(chǎn)生一定的階段性壓力。
債市策略：三種資金面情景之下的應(yīng)對(duì)策略
首先，如果資金韌性較強(qiáng)，資金價(jià)格維持4月的低中樞，即R001、R007分別在1.30%、1.40%，5月行情的發(fā)展速度，可能會(huì)較4月邊際放緩，“每調(diào)買機(jī)”或是更有效的策略。除此以外，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)或可由全面行情切換至結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，繼續(xù)在有超額收益空間的品種上做文章。
其次，如果資金小幅收斂，曲線可能會(huì)邊際走陡，如R001、R007中樞緩慢反彈至1.30-1.35%、1.40-1.45%區(qū)間，此時(shí)長(zhǎng)端市場(chǎng)可能會(huì)有調(diào)整，但不至于過度恐慌，可考慮先止盈，等調(diào)整到位后再進(jìn)場(chǎng)。但短端重要低利率定價(jià)依據(jù)被破壞，調(diào)整幅度可能會(huì)更大，利率曲線或自發(fā)熊平。
最后，如果資金收斂速度較快，如R001、R007中樞重回3月的1.40%、1.50%水平，即便這一資金利率仍處于中性范疇，但債市空頭情緒大概率將占據(jù)上風(fēng)，系統(tǒng)性調(diào)整壓力下，無論長(zhǎng)短倉位均宜盡早離場(chǎng)，等市場(chǎng)調(diào)整結(jié)束后，再配入超調(diào)品種。
總結(jié)而言，面對(duì)5月資金面的不確定性，市場(chǎng)無法在當(dāng)下對(duì)止盈操作的正確性做出判斷，因而在資金尚未收緊前提下，持券等待或是更好的策略選擇。擇券層面，我們可以期限、品種利差提供的性價(jià)比為矛，以個(gè)券流動(dòng)性為盾，同時(shí)針對(duì)資金不同的發(fā)展路徑，做好相對(duì)應(yīng)的預(yù)案。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化；貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整；財(cái)政政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。
|
|
