>> 浙商證券-智微智能(001339)2025年年報&2026一季報點評：智算業(yè)務(wù)高增驅(qū)動利潤結(jié)構(gòu)優(yōu)化，股權(quán)激勵目標彰顯成長信心-260428
| 上傳日期： |
2026/4/28 |
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| 749KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉雯蜀,劉靜一,鄭毅 |
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事件：
公司發(fā)布2025年年報，2025年全年實現(xiàn)營業(yè)總收入40.87億元，同比增長1.30%；歸母凈利潤1.71億元，同比增長36.84%；扣非歸母凈利潤1.27億元，同比增長18.39%。
單Q4而言，公司2025年Q4實現(xiàn)營業(yè)總收入11.14億元，同比下降11.10%；歸母凈利潤0.40億元，同比下降6.39%；扣非歸母凈利潤0.19億元，同比下降48.85%。
公司發(fā)布2026年一季報，2026年Q1實現(xiàn)營業(yè)總收入13.03億元，同比增長52.96%；歸母凈利潤1.09億元，同比增長159.13%；扣非歸母凈利潤1.00億元，同比增長177.69%。
點評：
智算業(yè)務(wù)引領(lǐng)業(yè)績高增
智算板塊成為公司全年收入與利潤結(jié)構(gòu)優(yōu)化的核心驅(qū)動力，顯著提升整體成長彈性與盈利質(zhì)量。分業(yè)務(wù)來看，2025年智算業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入4.62億元，同比增長53.39%，收入占比由2024年的7.46%提升至11.30%，在四大板塊中增速僅次于工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)（收入2.51億元，同比增長66.26%），遠高于整體營收1.30%的增速。智算業(yè)務(wù)對應(yīng)成本1.08億元，同比增長98.00%，業(yè)務(wù)毛利率高達76.62%，雖同比下滑5.27pct，但仍顯著高于行業(yè)終端（收入22.15億元，同比14.70%）和ICT基礎(chǔ)設(shè)施（收入8.03億元，同比增長27.16%）等傳統(tǒng)板塊，是公司毛利率從16.88%提升至20.14%的關(guān)鍵貢獻者。公司在“AI+”戰(zhàn)略下，通過騰云智算在算力設(shè)備銷售、維保服務(wù)及HAT云平臺等多元化模式加速放量，預(yù)計智算業(yè)務(wù)在AI訓(xùn)練與推理雙向協(xié)同下，仍將保持高景氣，有望逐步成長為公司第二增長曲線乃至未來的核心主業(yè)。
智算業(yè)務(wù)景氣度高企，疊加公司積極備貨與產(chǎn)能布局，有望鞏固在AI算力鏈條中的優(yōu)勢地位。管理層在2026一季報中多次將“主營及智算業(yè)務(wù)訂單增加”作為收入和利潤增長的主要原因，結(jié)合資產(chǎn)端預(yù)付款和存貨在2026年一季度末分別大幅增長至16.68億元和33.62億元（較年初顯著提升），印證公司圍繞智算等核心業(yè)務(wù)進行原材料和產(chǎn)能的前瞻布局。從負債端看，合同負債期末余額大幅增至8.65億元，反映在手訂單充裕，為后續(xù)收入確認提供較強保障。我們判斷，公司正借助AI算力建設(shè)與智算集群擴張窗口期，加速綁定重點客戶與項目，短期通過備貨承壓現(xiàn)金流，長期有望憑借規(guī)模與交付能力優(yōu)勢，進一步提升在智算服務(wù)器及相關(guān)解決方案領(lǐng)域的市場份額和議價能力。
股權(quán)激勵目標彰顯長期信心
公司圍繞“AI訓(xùn)練+AI推理”長期戰(zhàn)略，推出覆蓋2026-2028年的股權(quán)激勵計劃，以2025年為業(yè)績基準年，設(shè)置了顯著高于歷史水平的收入與凈利潤增長目標，用以綁定核心團隊、強化中長期業(yè)績導(dǎo)向。具體來看，本次激勵以2025年營業(yè)收入和歸母凈利潤為基數(shù)，對未來三個行權(quán)期分別設(shè)定“目標值”和“觸發(fā)值”兩檔考核標準：
整體來看，凈利潤考核目標遠高于營收增速，考核口徑從“觸發(fā)值”到“目標值”梯度清晰，體現(xiàn)出管理層對利潤彈性釋放與盈利質(zhì)量提升的強烈信心，有望在未來三年持續(xù)驅(qū)動公司向“高質(zhì)量增長”轉(zhuǎn)型。
入股元川微，布局LPU
公司通過戰(zhàn)略投資布局AI推理芯片底層能力，搶占“AI推理”這一新周期的關(guān)鍵卡位。年報展望部分披露，公司將AI推理作為未來重點增長方向，通過“戰(zhàn)略投資+產(chǎn)品迭代+場景拓展”三維發(fā)力，其中核心舉措之一即戰(zhàn)略投資元川微，精準切入LPU（Logic Processing Unit）推理芯片賽道。管理層明確表示，依托元川微在推理芯片領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢，公司將突破傳統(tǒng)推理芯片在算力、功耗、成本上的瓶頸，打造高性價比、高適配性的LPU產(chǎn)品，補齊自身在推理芯片層的空白，形成“芯片—硬件—服務(wù)”一體化的推理生態(tài)。未來，公司計劃將LPU深度融入現(xiàn)有邊緣算力一體機、Mini PC、AI邊緣盒子（AIBOX）、具身智能控制器等端邊產(chǎn)品，面向智慧城市、工業(yè)檢測、機器人、智慧辦公等場景提供低時延、高可靠的推理能力；同時與騰云智算的云側(cè)訓(xùn)練業(yè)務(wù)形成反饋閉環(huán)：訓(xùn)練業(yè)務(wù)輸出算力與技術(shù)能力，推理業(yè)務(wù)沉淀場景與需求，從而夯實“全場景AI算力底座”。我們認為，入股元川微使公司從原有“算力系統(tǒng)集成與服務(wù)商”進一步向上游芯片層延伸，若后續(xù)LPU在重點場景落地順利，有望帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級與估值體系重塑。
盈利預(yù)測與估值分析
我們預(yù)計公司2026-2028年營收分別為49.86、59.18、67.29億元，歸母凈利潤分別為4.14、6.47、7.97億元。當前公司憑借智算與工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)高增疊加LPU推理芯片布局，有望在“AI訓(xùn)練+AI推理+具身智能”三條主線中持續(xù)受益，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
AI算力和推理芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展與下游需求釋放不及預(yù)期；智算業(yè)務(wù)及LPU產(chǎn)品商業(yè)化落地節(jié)奏不及預(yù)期；應(yīng)收賬款及存貨規(guī)模上升背景下，經(jīng)營性現(xiàn)金流波動加劇的風(fēng)險。
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