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事件描述
　　公司發(fā)布了2025年報(bào)&2026一季報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.73億元，yoy-1.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.5億，yoy-21.49%。2026Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.42億元，yoy+11.96%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.7億元，yoy+58.72%。
　　事件點(diǎn)評
　　內(nèi)銷穩(wěn)健，外銷有所拖累。2025年公司外銷收入為8.07億元，yoy-12.51%，毛利率為23.96%，同比-2.48pct，外銷業(yè)務(wù)競爭激烈。內(nèi)銷收入為7.44億元，yoy+14.14%，毛利率為38.5%，同比-0.29pct，在國補(bǔ)政策的帶動下，內(nèi)銷收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
　　汽車按摩機(jī)芯在研項(xiàng)目儲備充足，未來可期?？毓勺庸灸π弥悄芫邆?0萬臺/年產(chǎn)能，已量產(chǎn)交付智己汽車S31L機(jī)械按摩機(jī)芯項(xiàng)目，在量產(chǎn)的I代65mm汽車專用按摩機(jī)芯的基礎(chǔ)上，同步開發(fā)II代45mm汽車專用按摩機(jī)芯。同時(shí)開發(fā)了適應(yīng)汽車座椅的腿部按摩，展望2026年，摩忻智能將持續(xù)優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，聚焦新項(xiàng)目密集量產(chǎn)交付。
　　按摩（理療）機(jī)器人布局落地，推進(jìn)量產(chǎn)化進(jìn)程。公司與美團(tuán)就理療按摩機(jī)器人項(xiàng)目正式達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方將采取“試點(diǎn)門店-區(qū)域復(fù)制-全國推廣”的三階段策略，首批試點(diǎn)選址上海核心區(qū)域，依托美團(tuán)平臺LBS技術(shù)實(shí)現(xiàn)“15分鐘健康服務(wù)圈”覆蓋。
　　非經(jīng)常性損益，助力26Q1利潤高增。26Q1歸母凈利潤為6974萬元，yoy+58.72%，其中非經(jīng)常性損益3357萬元，包括企業(yè)合并產(chǎn)生的損益3015萬元，政府補(bǔ)助831萬元。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為17.65億元、19.83億元、22.88億元，同比增速分別是12.2%、12.4%、15.4%，歸母凈利潤分別為1.75億、1.98億、2.35億元，同比增速分別是16.3%、13.1%、18.5%，2026年4月28日股價(jià)為22.52元，2026-2028年對應(yīng)的PE估值為25.3倍、22.4倍、18.9倍，首次覆蓋，給與“買入-A”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。公司成本結(jié)構(gòu)中原材料超過80%，如果市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格出現(xiàn)大規(guī)模上漲，將使公司的生產(chǎn)成本出現(xiàn)上升，公司凈利潤增速將面臨下降的風(fēng)險(xiǎn)。
　　大客戶集中風(fēng)險(xiǎn)。韓國BODYFRIEND公司為公司重要客戶，公司未來經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化，或與公司的合作關(guān)系出現(xiàn)變動，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大不利影響。
　　匯率波動及關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。公司出口業(yè)務(wù)主要以美元結(jié)算。當(dāng)匯率出現(xiàn)較大波動時(shí)，匯兌損益會對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的影響