>> 國信證券-小菜園(00999.HK)2025年經(jīng)調凈利潤同增22%，期待性價比提升釋放客流彈性-260428
| 上傳日期： |
2026/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾光,張魯 |
| 下載權限： |
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核心觀點
2025年經(jīng)調凈利潤同增22%。2025年，公司實現(xiàn)收入53.45億元，同比增長2.6%；歸母凈利潤7.15億元，同比增長23.2%；經(jīng)調整凈利潤7.15億元，同比增長21.9%。分收入結構看，堂食業(yè)務收入32.61億元，同比增長2.2%，外賣業(yè)務收入20.65億元，同比增長3.0%，收入占比分別為61.0%/38.6%，其中外賣收入占比環(huán)比2025H1（39.0%）環(huán)比走低。
門店擴張顯著提速，持續(xù)深化全國布局。截至2025年末，公司門店總數(shù)達819家，其中“小菜園”品牌門店達807家，全年凈增140家，同增21%，下半年拓店節(jié)奏顯著提速，其中一線/新一線/二線/三線及以下城市門店數(shù)分別為137/229/98/343家，同比+31/+40/+17/+52家。
戰(zhàn)略調控外賣占比聚焦堂食，同店階段下滑。2025年同店銷售額同比下降9.4%，主因公司戰(zhàn)略優(yōu)化外賣戰(zhàn)略聚焦堂食體驗以及2025年12月菜品價格調整影響。2025年，公司整體堂食客單價同降5.2%至56.1元，分析主因開發(fā)新市場的消費力差異以及2025年末進一步讓利顧客、下調部分通貨菜價格；整體翻臺率為3.0次/天同比持平，期待2026年性價比提升后客流彈性。
供應鏈建設及員工激勵機制效果突出，利潤率穩(wěn)步改善。2025年公司原材料及消耗品成本占比29.6%/-2.3pct，主要得益于集中采購帶來的規(guī)模效應；員工成本占比為25.7%/-1.6pct，系門店管理及人效提升綜合貢獻；營銷費率為1.4%/+0.2pct，系公司期內加大了線下廣告和市場營銷活動投入。此外期內實際稅率為27.4%，同比增加2.7pct，主要由于股息預扣稅增加。期內歸母凈利率13.4%，同比提升2.3pct，效能提升有效帶動了利潤率改善。
高比例現(xiàn)金分紅穩(wěn)步兌現(xiàn)。公司此前2025年8月15日修訂股息政策，股東派發(fā)的股息比例為一個財政年度公司權益股東應占溢利的50-60%。報告期內，公司建議就2025年12月31日止年度派發(fā)末期股息每股人民幣0.2125元，連同中期合計派發(fā)股息5億元人民幣，公司全年分紅率達70%。
風險提示：食品安全、股東減持、同店收入改善&門店擴張不及預期等。
投資建議：綜合考慮公司菜品降價以及客流恢復情況，我們下調2026-2027年歸母凈利潤預測至6.9/7.9億元（調整幅度-27.0%/-29.7%），新增2028年預測9.0億，對應PE估值為11.0/9.6/8.4x。復盤來看，公司股價近半年出現(xiàn)顯著回撤，核心系公司主動降價與外賣業(yè)務管控等舉措，拖累同店營收修復進度。展望2026年公司門店擴張節(jié)奏望保持穩(wěn)健，全新會員體系落地后有望強化堂食用戶消費粘性。隨著多項經(jīng)營優(yōu)化舉措逐步落地見效，公司同店有望穩(wěn)步筑底回暖。綜上維持公司中線“優(yōu)于大市”評級，后續(xù)需持續(xù)跟蹤門店拓展、會員運營及降本提效措施的落地進展與實際成效。
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