>> 第一上海-寒武紀(688256)AI Agent時代來臨，國產(chǎn)算力支撐AI建設-260427
| 上傳日期： |
2026/4/27 |
大小： |
424KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃晨 |
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25年業(yè)績回顧：收入65.0億元，同比增長453.2%。毛利率55.2%，同比略下滑1.6個百分點，為產(chǎn)品階梯式降價有關。歸母凈利潤為20.6億元，扭虧為盈。25Q4單季度實現(xiàn)收入18.90億元，同比增長91.1%，環(huán)比小幅增長9.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.55億元，同比增長67.0%，環(huán)比下滑19.8%，與第四季度研發(fā)費用集中反映有關。供應鏈方面，25年底公司存貨49.4億元，環(huán)比提升12.1億元，預付款7.4億元，環(huán)比增加0.5億元，供應鏈表現(xiàn)穩(wěn)健。公司在手現(xiàn)金充足，為后續(xù)研發(fā)和供應鏈安全提供更多保障。
Token消耗超高速增長，大客戶需求展望積極：“Token”中文名正式確認為“詞元”，并被定義為智能時代價值錨點與供需結(jié)算單位。官方數(shù)據(jù)顯示，26年3月我國詞元日均調(diào)用量140萬億，25年底此數(shù)據(jù)為100萬億，而24年初僅為1,000億，Token消耗超高速增長。大客戶在應用落地上全球領先，日均Token消耗量在26年3月達到120萬億級別。公司產(chǎn)品在客戶端的特定場景大模型訓練與推理、智能視覺、語音處理、推薦系統(tǒng)等典型AI場景中表現(xiàn)優(yōu)異，有望迎來訂單的持續(xù)突破。
國產(chǎn)算力滲透加速，供應瓶頸有望緩解：在美國算力限售的大背景下，國產(chǎn)算力滲透開始加速，以緩解國內(nèi)算力供應的巨大缺口。面對萬億級市場，國產(chǎn)算力在推理端已經(jīng)變得“好用”，純國產(chǎn)供應鏈也已經(jīng)取得積極進展。公司憑借自身技術(shù)能力和在國產(chǎn)制造端的優(yōu)先卡位，有望在國產(chǎn)算力投資獲得顯著市場份額。
目標價1,903元，維持買入評級：預計26-28年收入分別為180.5億/289.8億/392.9億，同比增長178%/61%/36%；歸母凈利潤68.0億/114.7億/158.1億，同比增長230/67%/37%。我們認為公司產(chǎn)品將在客戶側(cè)不斷拓展應用場景，顯著受益于國產(chǎn)芯片的滲透率提升。給與公司目標價1,903元，市值8,030億元，對應2027年70倍PE，較現(xiàn)價有41%的上升空間，維持買入評級。
風險提示：供應鏈波動，行業(yè)競爭加劇，客戶自研芯片，產(chǎn)品迭代延遲
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