>> 華泰期貨-國債日報：優(yōu)化財政支出結構，“缺資產(chǎn)”或未變-260429
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
大?。?/td>
| 2529KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
-- |
作者： |
徐聞宇 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
市場分析
宏觀面
?。?）宏觀政策：4月政治局會議指出，財政政策優(yōu)化支出結構、貨幣政策增強前瞻性靈活性針對性。貨幣政策層面，2026年1月19日央行下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)等一籃子利率0.25個百分點；財政政策層面，2026年政府工作報告提出赤字率擬按4%左右安排，赤字規(guī)模5.89萬億元。一般公共預算支出規(guī)模將首次達到30萬億元、比上年增加約1.27萬億元。擬發(fā)行超長期特別國債1.3萬億元。
（2）通脹：3月CPI同比上升1%，政治局會議提出穩(wěn)定生豬等農(nóng)產(chǎn)品價格；PPI同比上漲0.5%，為下降41個月后首次上漲。
資金面
（3）財政：一季度財政實現(xiàn)良好開局，一般公共預算收入同比增長2.4%、支出同比增長2.6%，財政支出靠前發(fā)力，進度近五年最快。結構上，資產(chǎn)稅強于生產(chǎn)消費稅，證券交易印花稅增長78.1%，環(huán)境保護稅增長21%，個人所得稅增長10.5%，資源稅增長5.9%；企業(yè)相關的增值稅增長4.9%，個人相關的消費稅回落4.5%，契稅回落16.2%；政府性基金收入受土地出讓拖累同比下降16.2%，支出端3月增量小于去年同期，同比增長降至3.1%。隨著4月新增河北、江西、湖北、重慶納入專項債“自審自發(fā)”試點，支出將進一步改善。對債市而言，生產(chǎn)消費支出的“弱”和資源收入的“強”繼續(xù)改善財政收支結構，為政策進一步提供空間。
?。?）金融：3月金融數(shù)據(jù)，社會融資規(guī)模增量略超市場預期，但存量增速小幅回落至7.9%，主要受實體貸款、政府債券和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少增拖累，而企業(yè)債券融資顯著多增，反映出直接融資對信貸的替代效應持續(xù)增強。信貸增長放緩與企業(yè)觀望、銀行控制零售風險及發(fā)債成本優(yōu)勢有關，同時M1同比增速雖回落至5.1%，但絕對增量仍處歷史次高點，預計后續(xù)基數(shù)下降后將回升?？傮w看，金融總量增速仍高于名義GDP，貨幣環(huán)境保持適度寬松，但需關注政府債高基數(shù)、地緣政治及通脹預期變化對二季度社融和利率走勢的影響。
?。?）央行：2026-04-28，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標方式開展了435億元7天的逆回購操作。
?。?）貨幣市場：主要期限回購利率1D、7D、14D和1M分別為1.242%、1.364%、1.382%和1.399%，回購利率近期回落。
市場面
?。?）價格：2026-04-28，TS、TF、T、TL收盤價分別為102.55元、106.10元、108.50元、112.80元。漲跌幅：TS、TF、T和TL漲跌幅分別為-0.05%、-0.14%、-0.22%和-0.52%。
?。?）價差：TS、TF、T和TL凈基差均值分別為0.088元、0.042元、0.116元和0.225元。
綜述：20日LPR利率繼續(xù)保持不變，27日開展4000億元MLF操作（4月凈回籠2000億元）為連續(xù)13個月加量續(xù)作后央行首次采取縮量續(xù)作MLF。在一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)“好于預期”之后，宏觀政策維持“待機”狀態(tài)。關注月底全球央行對于利率預期的引導以及國慶假期海外壓力上升，此前菲律賓央行已在通脹壓力下加息，國債短期維持震蕩對待。
策略
單邊：回購利率低位，2606合約短期中性對待。
套利：關注TF2606基差反彈，關注3T-TL回落。
套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠月合約適度套保。
風險
流動性快速緊縮風險
|
|
