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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2026年4月29日公司披露2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)，公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.14億元（同比+7.73%），歸母凈利潤(rùn)5.51億元（同比-29.46%）。公司25年Q1-3收入增速為6.7%，Q4提速至10.77%，26Q1持續(xù)向上改善收入同比+18.36%、歸母凈利潤(rùn)同比+16.54%，超出市場(chǎng)預(yù)期。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　線上渠道高速增長(zhǎng)，成為核心驅(qū)動(dòng)引擎。2025年公司線上銷售收入達(dá)4.51億元，同比大幅增長(zhǎng)71.49%，營(yíng)收占比從6.57%提升至10.47%。公司積極布局天貓、京東、抖音、小紅書(shū)等多個(gè)線上平臺(tái)，通過(guò)直播帶貨、社群營(yíng)銷等方式有效觸達(dá)目標(biāo)客群。同時(shí)線上盈利能力優(yōu)異，毛利率穩(wěn)中有升，線上渠道毛利率為76.55%，同比提升1.92pct，溢價(jià)能力推動(dòng)線上渠道穩(wěn)定盈利。后續(xù)公司將持續(xù)加碼電商賽道建設(shè)，線上增長(zhǎng)潛力有望持續(xù)釋放。
　　線下直營(yíng)穩(wěn)健擴(kuò)張，新品牌門(mén)店加速布局。報(bào)告期內(nèi)，公司線下渠道凈增106家門(mén)店至1400家，其中直營(yíng)渠道收入27.45億元，同比增長(zhǎng)6.89%，表現(xiàn)穩(wěn)健；加盟渠道收入10.89億元，同比下降4.44%，或受渠道調(diào)整影響。新品牌加速落地，多品牌矩陣初步成型。公司旗下KENT＆CURWEN、CERRUTI 1881等新收購(gòu)品牌加速開(kāi)店，已入駐北京國(guó)貿(mào)、深圳萬(wàn)象天地、南京德基等高端購(gòu)物中心，近20家門(mén)店網(wǎng)絡(luò)初步成型。
　　新品牌及渠道投入加大，短期利潤(rùn)階段性承壓。為推廣新品牌及拓展線上線下渠道，公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)25.20%至20.19億元。其中，廣告與宣傳費(fèi)同比增長(zhǎng)55%，電商服務(wù)費(fèi)同比增長(zhǎng)107%，裝修裝飾費(fèi)同比增長(zhǎng)36%，前置性的高投入導(dǎo)致公司整體歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。截至報(bào)告期末，公司存貨賬面價(jià)值達(dá)11.52億元，較期初增長(zhǎng)21.2%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為352天，存貨增加與新品牌備貨及渠道擴(kuò)張有關(guān)。隨著公司26全年繼續(xù)優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)，門(mén)店繼續(xù)良性增長(zhǎng)，同時(shí)費(fèi)用投放精準(zhǔn)性提升、新品牌規(guī)模效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，收入和利潤(rùn)增速均有望繼續(xù)改善。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　公司主品牌比音勒芬地位穩(wěn)固，新收購(gòu)的KENT＆CURWEN、CERRUTI1881等品牌處于投入期，線上渠道進(jìn)入快速發(fā)展階段。預(yù)計(jì)26-28年公司歸母凈利潤(rùn)分別為6.75/7.90/8.83億元，同比+22.63%/+17.03%/+11.77%，對(duì)應(yīng)PE為15/13/12倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；存貨積壓風(fēng)險(xiǎn)。