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2025全年&26Q1業(yè)績同比高增，基本符合業(yè)績預告：
　　2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入176.39億元，同比+19.34%；歸母凈利潤12.81億元，同比+29.20%；扣非歸母凈利潤11.13億元，同比+585.39%。扣非同比高增主要系遠景并表在25Q4計入非經(jīng)常性損益。
　　26Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入70.07億元，同比+106.47%；歸母凈利潤9.21億元，同比+264.44%；扣非歸母凈利潤9.15億元，同比+349.58%。此前公司預計26Q1歸母凈利潤9.00-9.50億元，實際歸母凈利潤基本貼合預告區(qū)間中值，基本符合預期。
　　繼柿竹園公司注入后，公司于2025年完成遠景鎢業(yè)注入，進一步增厚公司利潤，鎢產(chǎn)業(yè)鏈龍頭地位進一步夯實，平臺化能力再上臺階。在鎢原料漲價背景下，有望持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績高增。
　　26Q1銷售毛利率同比+9.82pct，費用率下降支撐凈利率提升：
　　2025年公司銷售毛利率為23.67%，同比+1.60pct，26Q1單季度銷售毛利率為30.45%，同比+9.82pct。分業(yè)務看，2025年切削刀具及工具/其他硬質合金/難熔金屬/精礦及粉末產(chǎn)品銷售毛利率分別為35.05%/18.93%/12.99%/26.76%，同比分別+0.12pct/-0.73pct/+1.83pct/+2.24pct，其中精礦及粉末產(chǎn)品銷售毛利率提升較多，主要系鎢價提升影響。2025年公司銷售凈利率7.89%，同比+0.88pct，26Q1單季度銷售凈利率為14.13%，同比+7.08pct。
　　2025年公司期間費用率為12.22%，同比-1.20pct，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為2.89%/4.51%/4.34%/0.49%，同比分別-0.11pct/-0.63pct/-0.37pct/-0.09pct。26Q1公司期間費用率為10.08%，同比-1.32pct，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為2.45%/3.40%/3.52%/0.71%，同比分別-0.26pct/-1.17pct/-0.22pct/+0.33pct。
　　平臺化能力持續(xù)提升，PCB鉆針打開成長空間：
　　公司作為中國五礦集團鎢產(chǎn)業(yè)唯一核心平臺，通過持續(xù)資本運作，構建了“資源—冶煉—深加工—工具應用”的一體化閉環(huán)，強化了平臺價值與成長彈性。公司2024年12月正式并表柿竹園有色（100%股權），2025年現(xiàn)金收購遠景鎢業(yè)（約100%股權），且后續(xù)也將逐步注入新田嶺、瑤崗仙、香爐山剩余三大鎢礦資產(chǎn)。
　　公司持續(xù)規(guī)劃PCB鉆針擴產(chǎn)與棒材原料擴產(chǎn)，彰顯發(fā)展信心。①2026年2月11日公司向株硬公司增資1億元，總投資1.45億元，實施新增PCB鉆針棒3000萬支年產(chǎn)能項目；②2025年12月20日公司計劃分別投資1.63億元和1.8億元，建成后分別實現(xiàn)PCB微鉆1.3億支/年與6300萬支/年產(chǎn)能。公司積極擴產(chǎn)原料與鉆針以應對產(chǎn)業(yè)發(fā)展變化，未來有望充分伴隨需求爆發(fā)在高長徑比鉆針市場兌現(xiàn)更高的份額和業(yè)績。
　　盈利預測與投資評級：考慮到鎢礦資產(chǎn)注入以及鎢價漲幅較大，我們上修公司2026-2027年歸母凈利潤預測為51.3（原值19.0）/54.1（原值23.5）億元，預計公司2028年歸母凈利潤為58.5億元，當前市值對應2026-2028年動態(tài)PE分別為23/22/20倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：鎢價波動風險；下游需求不及預期；高端產(chǎn)品拓展不及預期。