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事件：
　　公司發(fā)布2026年一季報(bào)，2026Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入7067億元，同比-3.9%，環(huán)比+5.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)170億元，同比+28.2%，環(huán)比+831.8%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　一、油價(jià)上行帶來(lái)庫(kù)存增利，26Q1歸母凈利潤(rùn)同比大增
　　2026Q1，受中東地緣沖突影響，國(guó)際油價(jià)震蕩上行，布油均價(jià)為78.38美元/桶，同比+4.5%。境內(nèi)天然氣消費(fèi)量同比增長(zhǎng)3.1%；境內(nèi)成品油需求主要受到可替代能源影響，消費(fèi)量同比下降2.3%；境內(nèi)主要化工產(chǎn)品需求保持增長(zhǎng)，乙烯當(dāng)量消費(fèi)量同比增長(zhǎng)1.0%，PX表觀消費(fèi)量同比增長(zhǎng)6.5%，合成樹脂、合成纖維、合成橡膠三大合成材料表觀消費(fèi)量同比分別增長(zhǎng)0.8%、4.6%和下降0.4%。公司加強(qiáng)市場(chǎng)研判與分析，特別是面對(duì)3月份以來(lái)中東地緣沖突帶來(lái)的沖擊，動(dòng)態(tài)調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)安排，推動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈平穩(wěn)運(yùn)行。26Q1公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28.2%，主要是原油價(jià)格上行帶來(lái)庫(kù)存增利，以及煉油副產(chǎn)品價(jià)差好轉(zhuǎn)等因素影響。
　　2026Q1，公司上游業(yè)務(wù)受匯率因素影響，實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)130億元，同比-4.3%。煉油業(yè)務(wù)受庫(kù)存增利及副產(chǎn)品盈利能力提升影響，實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)189億元，同比+691.3%。受成品油庫(kù)存增利影響，營(yíng)銷及分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)63億元，同比+29.7%?；ば袠I(yè)景氣度觸底，公司化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)-13億元，同比基本持平。
　　二、分業(yè)務(wù)解讀：上游盈利能力高位運(yùn)行，煉化受行業(yè)景氣度低迷影響
　　1、上游加強(qiáng)“增儲(chǔ)上產(chǎn)”，油氣當(dāng)量產(chǎn)量同比增長(zhǎng)0.4%
　　2026Q1，公司上游板塊實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)130億元，同比-4.3%。2026Q1，公司原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格71.69美元/桶，同比上漲0.19美元/桶，天然氣實(shí)現(xiàn)價(jià)格2.13元/方，同比下降0.25元/方。公司勘探開發(fā)取得積極進(jìn)展，加強(qiáng)“增儲(chǔ)上產(chǎn)”，油氣當(dāng)量產(chǎn)量同比增長(zhǎng)0.4%，其中國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量63.41百萬(wàn)桶，同比+1.0%，天然氣產(chǎn)量105億方，同比+0.4%。公司積極降本增效，26Q1油氣現(xiàn)金操作成本為728元/噸，同比下降3.3元/噸。
　　2、庫(kù)存增利疊加副產(chǎn)品盈利能力增強(qiáng)，煉油盈利同比大增
　　2026Q1，公司煉油板塊實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)189億元，同比+691.3%。公司優(yōu)化資源采購(gòu)結(jié)構(gòu)和節(jié)奏，保障產(chǎn)業(yè)鏈資源供應(yīng)，優(yōu)化加工負(fù)荷、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升煉油副產(chǎn)品創(chuàng)效能力。2026Q1，公司加工原油6213萬(wàn)噸，同比-0.2%，生產(chǎn)成品油3719萬(wàn)噸，同比+2.3%，其中，汽油產(chǎn)量同比+1.4%，柴油產(chǎn)量同比+2.2%，煤油產(chǎn)量同比+4.3%。26Q1公司煉油毛利為11.3美元/桶，同比上升5.1美元/桶，現(xiàn)金操作成本為206.7元/噸，同比下降3.3元/噸。
　　3、成品油銷售市場(chǎng)份額提升，LNG和充電業(yè)務(wù)快速發(fā)展
　　2026Q1，公司銷售板塊實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)63億元，同比+29.7%。公司充分發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，境內(nèi)成品油市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升；加快加氣和充換電網(wǎng)絡(luò)布局，積極推進(jìn)氫能交通發(fā)展，車用LNG銷量、充電量以及氫氣加注量同比大幅增長(zhǎng)。2026Q1，公司成品油總經(jīng)銷量5559萬(wàn)噸，同比-0.2%，其中境內(nèi)成品油零售量2743萬(wàn)噸，同比+1.2%，境內(nèi)成品油直銷分銷量1573萬(wàn)噸，同比-0.4%。26Q1公司非油業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)17.01億元，同比-9.4%。
　　4、化工景氣度觸底，化工分部持續(xù)虧損
　　2026Q1，公司化工板塊實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)-13億元，虧損額同比基本持平。公司持續(xù)優(yōu)化原料結(jié)構(gòu)，動(dòng)態(tài)調(diào)整裝置負(fù)荷和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，深化戰(zhàn)略客戶合作，大力開拓海外市場(chǎng)。2026Q1公司乙烯產(chǎn)量為3861萬(wàn)噸，同比-8.0%，化工單位完全加工成本為1230元/噸，同比+37元/噸。
　　三、公司將構(gòu)建“一基兩翼三鏈四新”格局，深化改革與科技創(chuàng)新
　　2026年，公司將全面開啟二次創(chuàng)業(yè)新征程，推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、轉(zhuǎn)型升級(jí)、資源保障、市場(chǎng)開拓、成本領(lǐng)先、開放合作六大戰(zhàn)略，加快構(gòu)建以能源資源為基礎(chǔ)、煉油化工為兩翼、成品油天然氣化工品三大銷售為牽引鏈條、新能源新材料新業(yè)態(tài)新賽道為新增長(zhǎng)極的“一基兩翼三鏈四新”產(chǎn)業(yè)新格局，持續(xù)完善科學(xué)規(guī)范高效的現(xiàn)代企業(yè)治理體系，全力建設(shè)世界領(lǐng)先現(xiàn)代化能源與化工公司。公司深化改革提質(zhì)增效，加強(qiáng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)提升企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，隨著“十五五”期間國(guó)內(nèi)化工景氣度整體向好，公司有望充分受益。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　庫(kù)存增利驅(qū)動(dòng)公司26Q1業(yè)績(jī)回升，符合我們預(yù)期，我們維持對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)分別為403、471、556億元，對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.33、0.39、0.46元/股。公司堅(jiān)守長(zhǎng)期主義，前瞻性布局新能源、新材料業(yè)務(wù)，未來(lái)隨著化工行業(yè)景氣度整體向好，公司新產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，新能源領(lǐng)域布局落地，業(yè)績(jī)有望增厚，我們看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)前景，維持A股和H股的“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)，成品油和化工品景氣度下行風(fēng)險(xiǎn)。