>> 銀河證券-通宇通訊(002792)2025年報(bào)及1Q26季報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利能力短期承壓，雙主業(yè)深入布局打開成長空間-260428
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
大小： |
23911KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
趙良畢,王思宬 |
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事件:公司發(fā)布年報(bào)及1Q26季報(bào)。
·國內(nèi)運(yùn)營商業(yè)務(wù)競爭加劇，疊加成本占比被動(dòng)提升，盈利能力短期承壓:2025年公司實(shí)現(xiàn)營收11.1億元，同降7.01%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.41億元，同降0.62%，實(shí)現(xiàn)毛利率20.17%，同增2.04pcts，實(shí)現(xiàn)凈利率3.69%，同增0.22pct,單季度方面，4Q25實(shí)現(xiàn)營收2.95億元，同降15.83%，環(huán)增4.67%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.16億元，同增256.98%，環(huán)增354.40%，實(shí)現(xiàn)毛利率14.05%，同降0.53pct，環(huán)降5.15pcts，實(shí)現(xiàn)凈利率5.31%，同增8.19pcts,環(huán)增4.08pcts，1Q26公司實(shí)現(xiàn)營收2.80億元，同增11.57%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.13億元,由盈轉(zhuǎn)虧,實(shí)現(xiàn)毛利率19.20%,同降7.13pcts,環(huán)增5.15pcts,實(shí)現(xiàn)凈利率-4.77%，同降1.89pcts，環(huán)降9.23pcts，公司在費(fèi)用率被動(dòng)上升及國內(nèi)運(yùn)營商業(yè)務(wù)競爭加劇的雙重影響下盈利能力短期承壓。
海外市場(chǎng)營收增速及利潤率增長亮眼，衛(wèi)星通信市場(chǎng)深度布局:公司圍繞“通信天線+衛(wèi)星通信”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略深耕，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，公司積極調(diào)整市場(chǎng)策略，加大海外市場(chǎng)開拓力度，重點(diǎn)布局東南亞、中東、拉美等地區(qū)，海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長，2025年海外收入占比增至40.03%，毛利率同增6.13pcts至31.65%。公司衛(wèi)星通信全產(chǎn)業(yè)鏈布局成效顯著。通過參股鴻擎科技、設(shè)立合資公司及產(chǎn)業(yè)基金等一系列資本運(yùn)作，公司精準(zhǔn)卡位低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)賽道，構(gòu)建了從上游核心部件到下游應(yīng)用的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。產(chǎn)品層面，公司已形成覆蓋“星-地-端”的完整產(chǎn)品矩陣，其中星載相控陣天線已實(shí)現(xiàn)小批量應(yīng)用于低軌通信衛(wèi)星，創(chuàng)新產(chǎn)品Macro WiFi此前已獲澳大利亞1000副的批量訂單，并在全球18個(gè)國家和地區(qū)進(jìn)行認(rèn)證，顯示出較強(qiáng)的國際競爭力。
·轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，看好公司海外業(yè)務(wù)拓展+衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)蓬勃發(fā)展趨勢(shì):公司當(dāng)前正處于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓、新興業(yè)務(wù)加速發(fā)展的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期。盡管短期盈利能力因國內(nèi)市場(chǎng)競爭加劇和財(cái)務(wù)費(fèi)用被動(dòng)而面臨挑戰(zhàn)，但公司發(fā)展具備回升態(tài)勢(shì)。公司海外業(yè)務(wù)拓展成效顯著，高毛利的海外市場(chǎng)正成為穩(wěn)定公司基本盤和提升盈利能力的關(guān)鍵;公司在衛(wèi)星通信領(lǐng)域的布局具有前瞻性且執(zhí)行力強(qiáng)，通過資本與技術(shù)雙輪驅(qū)動(dòng)，已在國內(nèi)三大衛(wèi)星星座計(jì)劃中卡位，并形成了“星-地-端”全產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同優(yōu)勢(shì)，為打造第二增長曲線奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。隨著衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)建設(shè)提速，公司前期投入有望逐步轉(zhuǎn)化為業(yè)績回報(bào)。
投資建議∶公司已切入國內(nèi)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)計(jì)劃，并投資1億元入股上海垣信，獲得衛(wèi)星天線等零部件訂單。“下一代高性能天線項(xiàng)目”預(yù)計(jì)2026年6月30日達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，有望成為第二增長曲線，改善主業(yè)盈利結(jié)構(gòu);傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，東南亞、中東、拉美、非洲等新興市場(chǎng)正處于4G建設(shè)加速與5G升級(jí)周期，公司海外收入占比已接近40%，預(yù)計(jì)海外市場(chǎng)將呈現(xiàn)快速增長，疊加國內(nèi)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)逐步深化，我們認(rèn)為公司2026年將迎來業(yè)績拐點(diǎn)?；诖?我們預(yù)測(cè)公司2026/2027/2028年將實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.36/0.52/0.78,對(duì)應(yīng)PE分別為116.09/80.84f53.87x，維持對(duì)公司“推薦”評(píng)級(jí)。
·風(fēng)險(xiǎn)提示:衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，海外拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。
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