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公司傳統(tǒng)主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，隨著海內(nèi)外重點(diǎn)項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入量產(chǎn)準(zhǔn)備和交付階段，公司預(yù)計(jì)XR業(yè)務(wù)將在2026年開始貢獻(xiàn)明顯的收入和利潤(rùn)增量，公司已與約20家國(guó)內(nèi)外領(lǐng)先的智能眼鏡客戶開展XR業(yè)務(wù)合作，為公司持續(xù)增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　 25年業(yè)績(jī)維持較快增長(zhǎng)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.86億元人民幣/同比+6.08%，歸母凈利潤(rùn)5.58億元/同比+30.21%，其中25H2實(shí)現(xiàn)收入11.02億元/同比+1.60%，歸母凈利潤(rùn)2.85億元/同比+29.72%，在收入增長(zhǎng)放緩下依然維持業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。
　　傳統(tǒng)鏡片主業(yè)穩(wěn)健，自有品牌增速優(yōu)于代工
　　1）分產(chǎn)品看，功能/標(biāo)準(zhǔn)/定制鏡片收入7.68/10.21/3.93億元，同比分別+1.68/+12.57/-0.58%，定制鏡片因美國(guó)關(guān)稅影響略微下降。
　　2）分地區(qū)看，內(nèi)地/美洲/亞洲/歐洲/大洋洲收入7.51/4.92/5.24/3.44/0.52/0.23億元，同比分別+14.63/+3.72/+0.25/+7.93/-21.05/-5.00%。全球多數(shù)區(qū)域收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，中國(guó)大陸增長(zhǎng)較為顯著。
　　3）分業(yè)務(wù)模式看，公司自有品牌業(yè)務(wù)收入14.23億元/同比+11.6%，代工業(yè)務(wù)收入7.63億元，因受美國(guó)關(guān)稅影響同比下降2.9%
　　結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升毛利率表現(xiàn)，費(fèi)用率較同期優(yōu)化。1）25年公司毛利率41.97%/同比+3.39pct，自有品牌毛利同比提升2 pct至44.7%，代工毛利率提升5 pct至36.9%，同時(shí)更高毛利的自有品牌業(yè)務(wù)收入增速快于ODM，拉動(dòng)了整體毛利率提升；2）公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為5.71/9.66/0.28%，同比-0.59/+0.25/-0.21pct，凈利率25.51%/同比+4.73pct
　　智能眼鏡業(yè)務(wù)生態(tài)合作深化，XR業(yè)務(wù)量產(chǎn)產(chǎn)能準(zhǔn)備充分。公司2026年投資1.8億元入股Rokid，深化產(chǎn)業(yè)合作。XR業(yè)務(wù)方面，公司于25年下半年投產(chǎn)全新的“Neo Vision XR”鏡片生產(chǎn)線和潔凈廠房，為海外重點(diǎn)項(xiàng)目的量產(chǎn)做好了充足準(zhǔn)備，公司預(yù)計(jì)XR業(yè)務(wù)在26年開始有明顯的收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)6.91/8.24/9.81億元，對(duì)應(yīng)PE估值31.2/26.1/22.0 x。維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率超預(yù)期波動(dòng)、海外市場(chǎng)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。