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事件：公司公布2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)，25年全年實(shí)現(xiàn)營收14.49億元，同比下降12.67%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.16億元，同比下降36.52%；26Q1實(shí)現(xiàn)營收3.51億元，同比增長6.66%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤806.88萬元，同比下降63.70%。
　　關(guān)稅影響出口業(yè)務(wù)，觸底回升拐點(diǎn)已現(xiàn)。2025年，海外ODM業(yè)務(wù)作為公司基本盤，受美國關(guān)稅政策影響較大，美國政府關(guān)稅政策對客戶訂單節(jié)奏產(chǎn)生沖擊，導(dǎo)致公司海外收入同比下滑15.08%至11.64億元。但公司憑借越南、柬埔寨等東南亞生產(chǎn)基地的成本優(yōu)勢和效率提升，有效對沖了部分負(fù)面影響，海外業(yè)務(wù)毛利率逆勢提升9.70個(gè)百分點(diǎn)至31.75%，表現(xiàn)出強(qiáng)勁的經(jīng)營韌性。公司海外市場訂單自25年Q4已呈現(xiàn)回升趨勢，隨關(guān)稅影響減退，美國市場訂單有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長，公司開發(fā)的非美市場也有望貢獻(xiàn)新的增長動(dòng)力，預(yù)計(jì)公司26年海外訂單穩(wěn)健增長。
　　費(fèi)用投入及匯兌影響業(yè)績表現(xiàn)。25年公司期間費(fèi)用率21.03%，相比去年提升5.58個(gè)百分點(diǎn)，抵消了毛利率的提升。其中銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別提升0.93、2.42、0.55和1.68個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用的增長是由于新西蘭主糧產(chǎn)能正式運(yùn)營，新增折舊攤銷與人員工資較高；財(cái)務(wù)費(fèi)用的增長來自于匯兌收益的減少。26Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用的增長持續(xù)拖累公司業(yè)績，后期有望通過套保等手段鎖定利潤，管理費(fèi)用率則有望隨新西蘭產(chǎn)能的釋放逐步改善。
　　爵宴品牌表現(xiàn)亮眼，關(guān)注新西蘭主糧上市進(jìn)度。25年公司國內(nèi)收入整體表現(xiàn)平淡，公司國內(nèi)銷售收入2.85億元，同比小幅下滑1.21%，毛利率提升1.89個(gè)百分點(diǎn)至32.32%。但核心品牌爵宴表現(xiàn)亮眼，25年618期間爵宴全渠道GMV突破3800萬元，同比增長52%；25年雙十一全渠道GMV突破5500萬元，同比增長30%以上，在品牌榜單和風(fēng)干糧等細(xì)分品類中名列前茅。26年公司將持續(xù)聚焦主糧品類，公司新西蘭產(chǎn)線主糧SmartBalance和Vivaland品牌未來全面引入國內(nèi)，將顯著增加國內(nèi)自主品牌銷售的收入規(guī)模，新西蘭工廠也有望隨產(chǎn)能利用率提升逐步減虧。
　　公司盈利預(yù)測及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)26年關(guān)稅影響將逐步減弱，海外訂單穩(wěn)步回升；看好國內(nèi)市場爵宴品牌和新西蘭主糧品牌的市場拓展。預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別為1.46、1.78和2.16億元，EPS為0.59、0.72和0.87元，PE值為26、21和18倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅政策波動(dòng)，國內(nèi)市場拓展不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等