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事件：公司發(fā)布2025年度報(bào)告及2026年一季度報(bào)告。公司2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.49億元，同比增長18.27%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.48億元，同比增長9.85%；2026年一季度營業(yè)收入7.6億元，同比增長12.43%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.44億元，同比下降11.17%。
　　年度盈利小幅增長，一季度盈利走弱。公司2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.48億元，同比增長9.85%，2025Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.96億元，同比增長192.85%，2026Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.44億元，同比下降11.17%，受益于火力發(fā)電總量持續(xù)平穩(wěn)增長，金屬制品銷量上漲，公司年度利潤小幅增長，剔除合并范圍內(nèi)子公司經(jīng)營貢獻(xiàn)、商譽(yù)減值等因素后，2025年母公司實(shí)現(xiàn)凈利潤2.89億元，同比增長38.64%。2026年一季度無縫鋼管價(jià)格持續(xù)走弱，疊加固定資產(chǎn)處置收益減少等因素，季度盈利同比回落。公司2025Q2-2026Q1逐季銷售毛利率分別為14.99%、14.50%、16.12%、12.97%，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化及下游火電投資高增，后續(xù)盈利能力有望增強(qiáng)。
　　擬建設(shè)先進(jìn)高鎳無縫管制造建設(shè)項(xiàng)目，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)高端化。根據(jù)公司公告，公司4萬噸不銹鋼產(chǎn)線投產(chǎn)后整體計(jì)劃產(chǎn)能達(dá)到16萬噸，超超臨界鍋爐用小口徑不銹無縫鋼管的產(chǎn)能國內(nèi)排名第一，2025年公司超級不銹鋼接單量及交付量創(chuàng)新高，總交付量約為28000余噸；根據(jù)公司公告，公司計(jì)劃向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)債擬募集資金4.05億元，主要投向“先進(jìn)高鎳無縫管制造建設(shè)項(xiàng)目”，用于生產(chǎn)高鎳不銹鋼無縫管產(chǎn)品及鎳基合金無縫管產(chǎn)品，募投項(xiàng)目建設(shè)期為1.5年，達(dá)產(chǎn)年份預(yù)計(jì)營業(yè)收入為7.6億元，毛利率預(yù)計(jì)為26.56%，高于公司現(xiàn)有產(chǎn)品的綜合毛利率水平，目前轉(zhuǎn)債已獲得證監(jiān)會(huì)同意注冊；公司與合作單位共同開發(fā)的錳氮系奧氏體合金材料目前處于小批量生產(chǎn)階段，該材料具備高強(qiáng)度、沖擊韌性好、耐低溫、生物兼容性好等特點(diǎn)，耐腐蝕性優(yōu)于鈦合金，可用于艦船多部位，且成本優(yōu)勢較明顯，可實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代；隨著高端產(chǎn)品出貨量增加，公司主營業(yè)務(wù)盈利能力或?qū)⒊掷m(xù)提升。
　　布局汽車零部件產(chǎn)業(yè)，挖掘新的利潤增長點(diǎn)。根據(jù)公司公告，2023年8月公司以28,050萬元的現(xiàn)金購買江蘇銳美汽車零部件有限公司51%股權(quán)，并于2024年10月繼續(xù)以現(xiàn)金人民幣7,480萬元收購江蘇銳美汽車零部件有限公司17%的股權(quán)，當(dāng)前公司直接持有江蘇銳美68%的股權(quán)，公司布局了三個(gè)公司二個(gè)事業(yè)部分別進(jìn)行新能源汽車輕量化和電趨動(dòng)的生產(chǎn)和研發(fā)，外延生產(chǎn)能力的擴(kuò)展為下一步公司隨著新能源汽車的推進(jìn)而發(fā)展創(chuàng)造了條件。目前公司已形成傳統(tǒng)能源設(shè)備零部件+新能源汽車零部件兩大業(yè)務(wù)板塊布局，公司盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力有望進(jìn)一步改善。
　　投資建議：公司專注小口徑能源用無縫鋼管制造，產(chǎn)能擴(kuò)張的同時(shí)，下游需求向好支撐其盈利釋放，高端產(chǎn)品占比提升有望支撐其估值走高，我們預(yù)計(jì)公司2026年~2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為2.6億元、3.1億元、3.4億元，對應(yīng)PE為18.9、16.4、14.7倍，綜合考慮公司歷史估值，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原料價(jià)格大幅波動(dòng)，不銹鋼管需求不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)發(fā)展存在不確定性。