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順豐控股26Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2026Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入741億元，同比+6.1%，歸母凈利潤(rùn)25.3億元，同比+13.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)23.2億元，同比+17.4%。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，中高端時(shí)效件穩(wěn)健增長(zhǎng)。2025Q3以來(lái)，公司推出“激活經(jīng)營(yíng)”的進(jìn)階機(jī)制，激勵(lì)導(dǎo)向從規(guī)模進(jìn)階到價(jià)值，保障了高價(jià)值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)水平，同時(shí)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。2026Q1公司速運(yùn)物流業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)5.9%，其中的中高端時(shí)效業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2026Q1速運(yùn)物流業(yè)務(wù)單票收入為14.78元/件，同比提升0.15元/件，環(huán)比提升1.30元/件，反映業(yè)務(wù)量結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2026Q1業(yè)務(wù)量37.3億票，同比+4.9%，在25年高基數(shù)下件量依舊保持穩(wěn)健的增長(zhǎng)，彰顯經(jīng)營(yíng)韌性。
　　供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)釋放。公司堅(jiān)定推進(jìn)““亞洲唯一、全球覆蓋”戰(zhàn)略，持續(xù)加強(qiáng)國(guó)際空海陸干線運(yùn)輸、清關(guān)能力與海外倉(cāng)等核心節(jié)點(diǎn)建設(shè)，并與極兔強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，分別憑借干線與末端優(yōu)勢(shì)形成協(xié)同，夯實(shí)端到端國(guó)際物流基礎(chǔ)設(shè)施能力，積極把握全球供應(yīng)鏈重構(gòu)與中國(guó)企業(yè)出海的戰(zhàn)略機(jī)遇。2026Q1，供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)8.2%，順豐的國(guó)際快遞、跨境電商物流、海外倉(cāng)及國(guó)際供應(yīng)鏈等業(yè)務(wù)合計(jì)收入實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，國(guó)際業(yè)務(wù)作為公司第二增長(zhǎng)曲線，占公司營(yíng)收比例持續(xù)提升，成為公司增長(zhǎng)新引擎。
　　結(jié)構(gòu)性提效降本的成效逐步顯現(xiàn)，盈利能力持續(xù)提升。公司充分整合內(nèi)外部資源，深化網(wǎng)絡(luò)營(yíng)運(yùn)模式革新，推進(jìn)適配多元物流業(yè)務(wù)發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)分層與資源分層，2025Q4-2026Q1，公司的盈利能力持續(xù)改善。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利102億元，同比增長(zhǎng)9.7%，毛利率同比提升0.4pct至13.7%。2026Q1歸母凈利同比增長(zhǎng)13%，較2025Q4增長(zhǎng)進(jìn)一步提速。歸母凈利率亦同比提升0.2pct至3.4%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：順豐經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已現(xiàn)，時(shí)效件基本盤(pán)穩(wěn)增長(zhǎng)，第二增長(zhǎng)曲線快速釋放，成本優(yōu)化仍在持續(xù)。我們維持對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別123.29/137.71/154.08億元，分別同比+10.9%/+11.7%/+11.9%，對(duì)應(yīng)EPS為2.45/2.73/3.06元/股。參考可比公司估值，考慮到公司的高端市場(chǎng)壁壘和國(guó)際業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性，應(yīng)享有一定估值溢價(jià)，我們維持公司26年目標(biāo)P/E 22x，對(duì)應(yīng)合理估值53.82元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、惡性?xún)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、政策風(fēng)險(xiǎn)、油價(jià)波動(dòng)等。