>> 華創(chuàng)證券-順豐控股(002352)2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：25Q4歸母凈利同比+10%，調(diào)優(yōu)策略已顯成效，國(guó)際業(yè)務(wù)看點(diǎn)頻現(xiàn)-260401
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
吳一凡,吳晨玥,張夢(mèng)婷 |
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公司發(fā)布2025年年報(bào)：25Q4業(yè)績(jī)好于預(yù)期。1）收入：2025年公司實(shí)現(xiàn)收入3082億元，同比增長(zhǎng)8.4%；速運(yùn)物流收入2286億元，同比增長(zhǎng)11.1%；供應(yīng)鏈及國(guó)際板塊收入729億元，同比+3.5%。Q4公司實(shí)現(xiàn)收入829.7億，同比+7.0%。分業(yè)務(wù)看：2025年時(shí)效快遞業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入1311億元，同比增長(zhǎng)7.2%，公司持續(xù)深耕文旅、賽事、工業(yè)等多元化場(chǎng)景，為業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提供動(dòng)力。經(jīng)濟(jì)快遞業(yè)務(wù)收入321億元，同比增長(zhǎng)17.6%。快運(yùn)業(yè)務(wù)收入421億元，同比增長(zhǎng)11.9%，貨量規(guī)模同比增長(zhǎng)超過(guò)27%。冷運(yùn)及醫(yī)藥業(yè)務(wù)收入106億元，同比增長(zhǎng)8.1%。同城即時(shí)配送業(yè)務(wù)收入127億元，同比增長(zhǎng)43.4%。2）利潤(rùn)：25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利111.2億，同比+9.3%；Q4實(shí)現(xiàn)28.1億，同比+10.0%。分業(yè)務(wù)看：速運(yùn)及大件分部25年利潤(rùn)106.0億，同比-3.5%，主要受市場(chǎng)拓展策略與戰(zhàn)略投入影響；同城即時(shí)配送分部2.8億，同比+109.7%，翻倍增長(zhǎng)；供應(yīng)鏈及國(guó)際分部1.9億，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，較2024年增加9.5億元。此外，報(bào)告期內(nèi)公司將三家持有物業(yè)的全資子公司轉(zhuǎn)讓至南方順豐物流REIT產(chǎn)生股權(quán)處置收益5.9億元（稅后）。分季度看：25Q1-4歸母凈利分別為22.3、35.0、25.7、28.1億，扣非歸母凈利為19.7、25.8、22.3、24.9億，Q4扣非歸母凈利環(huán)比增長(zhǎng)11.6%，業(yè)績(jī)達(dá)成優(yōu)于預(yù)期。3）經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：25年速運(yùn)物流業(yè)務(wù)量167億票，同比+25.4%；票均收入13.7元，同比-11.4%，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響。
精細(xì)化管控見(jiàn)成效。1）2025年公司毛利率為13.32%，同比下降0.61個(gè)百分點(diǎn)，主要由于公司主動(dòng)的市場(chǎng)拓展策略與必要的長(zhǎng)期戰(zhàn)略投入，25Q4毛利率回升至14.28%。公司在3月30日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表中介紹，在二三季度進(jìn)行的一系列戰(zhàn)略投入對(duì)毛利有短期影響，但很快調(diào)優(yōu)到位，使得四季度毛利水平為全年最高，主要得益于以下舉措：a）公司持續(xù)為高端時(shí)效業(yè)務(wù)投入運(yùn)營(yíng)保障，鞏固產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。b）基于“先有后優(yōu)”策略和“激活經(jīng)營(yíng)”機(jī)制，公司主動(dòng)調(diào)優(yōu)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、提升高價(jià)值業(yè)務(wù)占比，并優(yōu)化作業(yè)模式，強(qiáng)化業(yè)務(wù)與資源精準(zhǔn)匹配。c）公司深耕客戶供應(yīng)鏈及出海需求，積極投入戰(zhàn)略資源強(qiáng)化供應(yīng)鏈與國(guó)際服務(wù)能力，助力第二增長(zhǎng)曲線落地。2）2025年期間費(fèi)用率8.9%，同比-0.3pct，歸母凈利率3.61%，同比+0.03個(gè)百分點(diǎn)；Q1-4分別為3.2%、4.5%、3.3%、3.4%；25年扣非歸母凈利率3.0%，同比-0.21pct。
重視股東回報(bào)，分紅比例40%，并大幅加碼回購(gòu)。1）分紅：2025年度現(xiàn)金分紅總額預(yù)計(jì)為44.6億元（分紅比例40%），加上股份回購(gòu)16.4億元，合計(jì)相當(dāng)于歸母凈利的55%。2）回購(gòu)：公司擬將A股回購(gòu)方案上限翻倍至60億元(15-30億提升至30-60億），并啟動(dòng)5億港元的H股回購(gòu)計(jì)劃。
國(guó)際業(yè)務(wù)看點(diǎn)頻現(xiàn)。1）分部業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)扭虧。前述2025年供應(yīng)鏈及國(guó)際分部1.9億，若不考慮KEX因素，供應(yīng)鏈及國(guó)際分部?jī)衾麧?rùn)同比增長(zhǎng)53.50%。2）順豐與極兔實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略互持，雙方海內(nèi)外戰(zhàn)略具備高度協(xié)同、資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的特征，未來(lái)依托極兔可強(qiáng)化順豐在海外電商件末端履約能力，提升出?？蛻舻奈锪黧w驗(yàn)。3）從產(chǎn)品出海到品牌出海，跨境供應(yīng)鏈物流的高效率、高可靠性需求會(huì)越來(lái)越多，結(jié)合公司鄂州樞紐的深耕，先期投入或逐步迎來(lái)收獲。
公司具備健康的資本結(jié)構(gòu)和良好的自由現(xiàn)金流。2025年末公司資產(chǎn)負(fù)債率降至49%，自由現(xiàn)金流保持179億的充沛體量，我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)此前深度報(bào)告觀點(diǎn)，可以從自由現(xiàn)金流維度看順豐的核心價(jià)值。同時(shí)我們認(rèn)為未來(lái)“無(wú)人車+籠車+同城彈性運(yùn)力”可以碰撞出更多的火花。
投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：基于行業(yè)變化，我們預(yù)計(jì)2026-2027年歸母凈利潤(rùn)為120.6、136.2億（原預(yù)測(cè)為125、145億），引入2028年155.0億的盈利預(yù)期，對(duì)應(yīng)26-28年EPS分別為2.4、2.7及3.1元，對(duì)應(yīng)PE分別為16、14、12倍。2）目標(biāo)價(jià)：我們維持EV/EBITDA估值：參考國(guó)際快遞龍頭UPS估值，給予公司26年EV/EBITDA估值8X，經(jīng)調(diào)整凈負(fù)債及現(xiàn)金后，對(duì)應(yīng)A股目標(biāo)市值2669億，目標(biāo)價(jià)52.96元，預(yù)期較當(dāng)前市值39%空間，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：時(shí)效件業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期、成本投入超出預(yù)期。
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