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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入138.94億元，同比增長39.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤23.39/23.21億元，同比增長47.66%/47.79%。25Q4公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤39.61/5.86億元，同比增長33.28%/19.36%，環(huán)比增長9.51%/下降8.79%。26Q1公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤34.14/6.01億元，同比+21.45%/+42.55%，環(huán)比-13.81%/+2.70%。
　　資源板塊放量增長，礦服業(yè)務(wù)略有拖累。分業(yè)務(wù)看，2025年礦山資源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收/毛利69.86/31.21億元，同比+117.67%/130.20%，礦服業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收/毛利66.13/15.15億元，同比+1.06%/-13.47%。礦山業(yè)務(wù)量價(jià)齊升，礦服業(yè)務(wù)下滑主要由于Lubambe銅礦收購后轉(zhuǎn)為內(nèi)部單位，確認(rèn)收入及毛利減少，部分項(xiàng)目受作業(yè)量下滑/爬產(chǎn)影響。
　　量：2025年銅金屬銷量9.27萬噸，同比+88.16%，磷礦石銷量35.74萬噸，同比-1.00%，銅金屬產(chǎn)銷增長主要由于Lonshi銅礦達(dá)產(chǎn)放量，Dikulushi和Lonshi銅礦超額完成生產(chǎn)計(jì)劃，Lubambe銅礦全年并表。2026Q1銅金屬產(chǎn)銷量分別為2.24/1.81萬噸，主要受品位下降和雨季影響。
　　價(jià)：2025年銅價(jià)同比上漲7.62%，2026Q1同比上漲36.72%。
　　2026年產(chǎn)量預(yù)計(jì)穩(wěn)步增長，遠(yuǎn)期擴(kuò)產(chǎn)空間巨大。2026年公司自有資源項(xiàng)目計(jì)劃生產(chǎn)銅金屬（當(dāng)量）10.03萬噸、銷售銅金屬（當(dāng)量）9.97萬噸，生產(chǎn)銷售磷礦石30萬噸；伊斯坦鑫山磁鐵礦項(xiàng)目計(jì)劃生產(chǎn)及銷售鐵精礦125萬噸。
　　遠(yuǎn)期看，兩岔河磷礦北部采區(qū)預(yù)計(jì)在2028年底投入使用，年產(chǎn)能由30萬噸擴(kuò)至80萬噸，Lonshi銅礦東區(qū)投產(chǎn)后年產(chǎn)量可由4萬噸擴(kuò)至10萬噸，Lubambe銅礦處于技改狀態(tài)，技改完成后預(yù)計(jì)年產(chǎn)3.5萬噸銅，公司持有San Matias銅金銀礦股權(quán)比例達(dá)到97.5%，處于EIA審批狀態(tài)。
　　投資建議：考慮到公司礦服、資源板塊雙輪驅(qū)動，銅價(jià)預(yù)計(jì)長期高位運(yùn)行，預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤32.54/36.13/40.91億元，分別同比增長39.13%/11.05%/13.21%，對應(yīng)EPS分別為5.22/5.79/6.56元。
　　以2026年4月27日收盤價(jià)為基準(zhǔn)，2026-2028年對應(yīng)PE分別為11.85/10.67/9.43倍。維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；模型假設(shè)與實(shí)際不符；政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。