>> 華泰證券-天山股份(000877)水泥景氣繼續(xù)筑底-260429
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
大?。?/td>
| 567KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
方晏荷,黃穎,石峰源 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
天山股份發(fā)布2026年一季報，26Q1實現(xiàn)營收123.34億元（yoy-17.48%），歸母凈利-14.95億元（yoy+0.08%）。我們認為公司作為全國性布局完善的水泥龍頭，在計提大額減值后有望輕裝上陣，水泥行業(yè)雖然短期需求承壓，但雙碳+“反內(nèi)卷”導向下，中長期產(chǎn)業(yè)政策對行業(yè)供給側(cè)的約束有望進一步趨嚴，維持“增持”評級。
水泥景氣繼續(xù)筑底，但份額企穩(wěn)、成本端優(yōu)化
1）26Q1公司收入同比-17.5%，預計主要受全國水泥需求下行、價格低位運行的影響。Q1公司外銷水泥熟料3496萬噸，同比-7.3%，降幅基本與全國水泥產(chǎn)量7.1%的降幅相當，反映公司份額止降企穩(wěn)。此外公司Q1銷售商品混凝土1,335萬方，同比-3.9%；外銷骨料2,236萬噸，同比+9.3%。2）26Q1公司毛利率為10.6%，同比下降3.1pct，環(huán)比下降6.7pct，預計主要是水泥等產(chǎn)品價格同比下降的影響，但公司緊抓管理精細，降本控費，水泥熟料、商品混凝土及骨料成本同比均有不同程度下降。
期間費用率有所上升，多重因素影響下凈利潤水平仍承壓
1）26Q1單季期間費用率同比提升2.0pct至23.7%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比-0.4/+2.6/-0.8/+0.5pct，預計主要是分母端收入規(guī)模下滑所致。2）公司26Q1單季凈利率為-13.3%，同比下降2.1pct，主要因本期土地收儲、產(chǎn)能出讓帶來的處置損益增加，導致Q1資產(chǎn)處置收益同比增加3.68億元至3.74億元，對沖了經(jīng)營端盈利壓力。
資本開支力度明顯下降
1）26Q1公司實現(xiàn)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流-33.3億元，同比多流出11.7億元，主要受銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金同比下降影響。2）26Q1公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為11.2億元，同比-44.8%，資本開支力度同比明顯下降。3）截至26Q1末，公司資產(chǎn)負債率為68.09%，較2025年末提升1.26pct。
盈利預測與估值
我們維持盈利預測，預計公司26-28年歸母凈利潤為0.7/4.5/11.8億元。我們預計公司26年BVPS為10.6元，繼續(xù)給予0.51x26年P(guān)B（較公司21Q4以來平均PB折價36%），維持目標價5.41元，維持“增持”評級。
風險提示：錯峰生產(chǎn)執(zhí)行效果偏弱，水泥熟料超產(chǎn)治理效果低于預期，大額信用/資產(chǎn)減值超預期的風險。
|
|
