久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司發(fā)布三季報：3Q實現(xiàn)營收189.6億元（yoy-12.9%，qoq-9.9%），歸母凈利-2.6億元（yoy+22.6%），好于我們預(yù)期（-5億元）；實現(xiàn)扣非歸母凈利-4.8億元（yoy-14.4%），非經(jīng)常性收益助力3Q業(yè)績減虧。公司25年1Q-3Q累計實現(xiàn)營收549.4億元（yoy-10.6%），實現(xiàn)歸母凈利/扣非歸母凈利-11.8/-15.7億元（yoy+68.5%/+61.9%），較去年同期減虧。我們認為水泥行業(yè)復(fù)價和“反內(nèi)卷”競爭有望繼續(xù)推進，且4Q基建重點工程建設(shè)有望提速，公司盈利彈性仍大，維持“買入”評級。
　　前三季度經(jīng)營減虧，量價雙降下成本管控顯效
　　25年1-9月公司銷售水泥熟料1.4億噸，同比-12.8%，我們測算3Q單季度銷售5358萬噸，同比-9.6%，降幅較今年上半年（同比-14.6%）收窄。全國層面來看，今年1-9月全國水泥產(chǎn)量12.6億噸，同比-5.2%，公司積極發(fā)揮龍頭引領(lǐng)作用，通過更大幅度減產(chǎn)穩(wěn)定行業(yè)價格。據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，今年7-8月全國水泥均價環(huán)比持續(xù)下跌，9月以來通過錯峰減產(chǎn)等舉措推動行業(yè)復(fù)價，價格環(huán)比有所恢復(fù)。公司緊抓精細化管理和降本控費，水泥、商品混凝土成本同比均有不同程度下降，25年前三季度實現(xiàn)綜合毛利率18.2%，同比/環(huán)比+4.8pct/-0.4pct；期間費用率17.2%，同比-0.3pct。
　　經(jīng)營現(xiàn)金流延續(xù)改善，降杠桿推動資產(chǎn)質(zhì)量提升
　　受益于盈利減虧和更加重視回款，公司25年前三季度經(jīng)營現(xiàn)金凈流入48.7億元，同比+43.5%，期末帶息債務(wù)余額環(huán)比下降24億元至1176億元，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款余額為302億元，同比減少20億元。公司3Q25末資產(chǎn)負債率66.0%，同比/環(huán)比-1.4/-0.2pct，繼續(xù)推進去杠桿和資產(chǎn)質(zhì)量提升。公司同時壓降整體投資，25年前三季度資本支出53億元，同比減少18億元，得益于現(xiàn)金流改善和降負債，公司前三季度財務(wù)費用率4.5%，同比/環(huán)比+0.04/-0.17pct，債務(wù)償還壓力環(huán)比進一步下降。
　　水泥去產(chǎn)能路徑更加清晰，公司聚焦核心區(qū)域與海外
　　《建材行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025-2026年）》已于今年9月發(fā)布，要求水泥企業(yè)在2025年底前對超產(chǎn)產(chǎn)能制定置換方案，我們認為水泥行業(yè)實質(zhì)性去產(chǎn)能路徑更加清晰，公司也正積極推動實施。公司是中國規(guī)模最大、產(chǎn)業(yè)鏈完整、全國性布局的水泥公司，25年前三季度銷售商混/骨料5235萬方/9241萬噸，同比-1.5%/-1.0%，并在華東、新疆等重點區(qū)域市場份額處于行業(yè)頭部，有望受益雅下水電工程、新藏鐵路等重點工程項目建設(shè)。此外，公司積極拓展海外市場，1H25公司海外收入5.8億元，同比+72.5%。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到今年三季度以來水泥價格和成本雙弱，及經(jīng)營改善后稅金增加，我們下調(diào)公司25-27年水泥熟料銷量和ASP假設(shè)，預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤為7.6/14.0/19.8億元（較前值17.8/21.3/25.1億元下調(diào)57%/34%/21%）。我們預(yù)計公司26年BVPS為11.88元，認可給予0.67x26年P(guān)B，較4Q21年以來平均P/B （0.80x）折讓16%，對應(yīng)目標(biāo)價7.94元（前值8.55元，基于0.72x 25年P(guān)/B，折讓系數(shù)一致），以反映需求在中長期面臨的挑戰(zhàn)。
　　風(fēng)險提示：錯峰生產(chǎn)執(zhí)行效果偏弱，水泥熟料超產(chǎn)治理效果低于預(yù)期，地產(chǎn)/基建新開工修復(fù)偏緩。