>> 華泰證券-申通快遞(002468)受益反內(nèi)卷，26年有望量利齊增-260429
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰 |
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申通快遞公布2025年及1Q26業(yè)績：1）2025年實現(xiàn)營收555.86億元（yoy+17.84%），歸母凈利13.69億元（yoy+31.61%）。其中Q4實現(xiàn)營收170.16億元（yoy+24.40%），歸母凈利6.13億元（yoy+58.19%）。2）1Q26實現(xiàn)營收156.86億元（yoy+30.74%），歸母凈利4.59億元（yoy+94.29%）。25年歸母凈利基本符合我們預期（13.23億元），1Q26歸母凈利高于我們預期（4.4億元），主因：1）反內(nèi)卷政策延續(xù)，單票收入高于預期；2）公司運營效率提升、部分客戶恢復發(fā)貨，1Q26件量增速高于預期。展望26年，我們預計“反內(nèi)卷”政策仍將延續(xù)，公司有望憑借精益管理能力持續(xù)優(yōu)化成本，實現(xiàn)件量及單票盈利持續(xù)增長，維持“買入”。
合并丹鳥后，4Q量價表現(xiàn)均優(yōu)于行業(yè)
4Q25公司實現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)量72.76億件，同比增長9.9%（行業(yè)：5.0%）；件均價同比2.31元，同比增長+13.3%（行業(yè)：-4.4%），量價表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)主因25年11月開始合并品質(zhì)快遞丹鳥物流。截至25年底，公司常態(tài)化吞吐產(chǎn)能達9000萬單/日，公司持續(xù)優(yōu)化核心樞紐布局，25年完成義烏中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)組收購，26年3月公告擬收購揭陽和成都兩家定制化倉儲物流中心，持續(xù)提升網(wǎng)絡(luò)承載能力與運營效率。
25年單票成本漲幅小于單票收入，實現(xiàn)單票毛利提升
25年，公司實現(xiàn)單票快遞成本1.98元，同比+2.1%/+4分，單票快遞成本同比上升主因合并丹鳥物流與義烏轉(zhuǎn)運中心自有化。單票成本中，單票攬收及派送成本1.27元（同比+2分）、單票分揀成本0.31元（同比+1分）、單票運輸成本0.38元（同比+1分）。但反內(nèi)卷顯著推升單票收入，疊加公司管理優(yōu)化與規(guī)模效應(yīng)釋放，25年實現(xiàn)單票毛利0.12元，同比+18.6%/+2分，單票歸母凈利0.05元，同比+14.4%/+1分。
1Q26量價表現(xiàn)亮眼，看好26年反內(nèi)卷維持推升公司盈利
1Q26，公司實現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)量66.42億件，同比增長14.4%（行業(yè)：+5.8%），單票快遞價格2.33元，同比+14.4%（行業(yè)：+1.0%），環(huán)比4Q25增長2分。除合并丹鳥影響外，我們認為公司件量增速高于行業(yè)主因：1）公司產(chǎn)能水平提升，運營效率提升，增強客戶粘性；2）部分客戶自反內(nèi)卷與電商稅征收后開始的經(jīng)營策略調(diào)整完畢，部分件量恢復發(fā)貨；3）去年同期基數(shù)偏低。據(jù)公司指引，剔除丹鳥影響后，1Q26公司快遞業(yè)務(wù)單票歸母凈利約為0.08-0.09元，較25年顯著修復。（數(shù)據(jù)來源：國家郵政局，公司公告）
盈利預測與估值
考慮到行業(yè)反內(nèi)卷背景下價格中樞改善疊加公司精益管理持續(xù)推進，公司利潤彈性進一步釋放，我們上調(diào)26-27年單票收入與毛利率預測，對應(yīng)上調(diào)公司26-27年歸母凈利至21.91億/25.13億元（較前值分別+30%/25%），并新增28年預測30.00億元，對應(yīng)EPS為1.43元、1.64元、1.96元。給予公司26年17.9倍PE（可比公司W(wǎng)ind一致預期為12.8x，估值溢價主因公司在行業(yè)反內(nèi)卷背景下利潤彈性更強，疊加精細化管理、成本優(yōu)化和份額提升持續(xù)兌現(xiàn)），對應(yīng)目標價為25.63元（前值21.02元，對應(yīng)19.1倍PE），維持“買入”。
風險提示：行業(yè)增速低于預期；價格競爭惡化；旺季需求增長低于預期。
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